| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:46 |
作者： |
庄琰 |
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事件：2009年4月2日公司实地调研
研究结论
公司是我国技术路线成熟，规模优势较大的氯代吡啶类农药企业，主要产品有除草剂毒莠定产能1000吨左右，毕克草产能400吨左右,氟草烟产能150吨左右；公司2008年募投项目包括3000吨/年杀虫剂毒死蜱，500吨/年除草剂氟草烟，600吨/年草铵磷，以及600吨/年杀菌剂丙环唑，150吨/年氟环唑。随着这些项目的逐渐完工，公司的产品线将逐渐覆盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大领域，成为综合程度较高的农药企业。
技术优势是保障盈利的关键所在：公司在国内率先掌握了氰基吡啶催化氯化等一系列完整的核心技术，形成了稳定、成熟的规模化生产工艺与稳定的产品质量，成为全球第二大氯代吡啶类农药生产商，确保了公司主营产品的高盈利能力，其中05-07年公司毒莠定和毕克草的毛利率在50%左右，氟草烟的毛利率在30%左右。
竞争加剧与汇率损失拖累08年业绩：目前公司的产品约90%用于出口，其中原药基本上以出口为主，部分制剂产品以定制生产的模式出口。因此公司的业绩容易受到汇率波动的影响。公司在技术路线上具有较强的优势，但国内仍然有企业可以一定规模地生产相关产品，导致行业的竞争逐渐加剧；这种行业竞争使公司很难将人民币升值的因素转嫁给下游客户，使公司在2008年以人民币定价的产品价格出现了一定的下滑。
新产品的不断投放市场是公司盈利增长的保障：由于公司产品具有较高的盈利能力，必然会吸引新进入者，尝试突破原有的技术壁垒。因此公司希望通过不断的投放盈利能力高的新产品来维持公司较高的盈利水平，不断创造新的技术优势；同时公司也将积极向下游制剂领域拓展，谋求更高的毛利水平。未来公司战略将原药制剂并举，逐渐向拥有十几种原药，百种以上制剂的综合性农药企业发展。
募投项目将主要从2010年开始贡献业绩：目前公司的氟草烟项目已经完成建设，具备投产要求；丙环唑和毒死蜱预计将于09年底前完成建设；而草铵磷和氟环唑将在2010年完成建设。预计公司的主要募投项目将从明年开始逐渐释放业绩，具体的内外销比率要视届时的市场情况确定。
风险因素：人民币大幅升值，竞争对手优化技术路线加剧竞争，新产品市场投放缓慢。
预计2009年业绩在0.72元左右，2010年开始随着公司的募投项目的产能逐渐释放和市场开拓的不断成熟，业绩将有望较快增长，预计公司2010-2011年的业绩分别为1.0元和1.2元。虽然目前估价对应2009年PE较高，为27倍，但考虑到公司的成长性，我们给与公司增持的评级。(具体内容请见附件)
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