| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:26 |
作者： |
鄢祝兵;徐斌;李兴 |
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撰写时间： |
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事件描述
金发科技今日公告2008年年报，公司实现营业收入716828.32万元，比去年同期增长11.60％；实现营业利润15,029.43万元，比去年同期下降67.43％；实现净利润22,734.98万元，比去年同期下降42.67％；基本每股收益为0.16元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.95％。
事件评论
第一，大量资产减值损失和财务费用大幅增加影响公司全年业绩
公司是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一，也是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业，拥有阻燃树脂、增强增韧树脂、塑料合金、功能母粒和降解塑料5大系列60多个品种2000多种牌号的产品；2008年公司共销售各类改性塑料产品（含贸易品）50.12万吨，比去年同期增长5.44%；公司前三季度改性塑料产品（不含贸易品）整体毛利率为17.21%，同比上升了4.13个百分点。第四季度随着原材料价格暴跌等因素影响，导致公司主要产品毛利率全年有所下滑。公司实现营业收入716828.32万元，比去年同期增长11.60％；实现营业利润15,029.43万元，比去年同期下降67.43％；实现净利润22734.98万元，比去年同期下降42.67％；基本每股收益为0.16元。
公司营业利润和归属于母公司净利润较去年出现较大下滑主要原因是公司在2008年计提大量资产减值损失所致（房地产方面公司计提存货损失为1.26亿元左右，高价塑料树脂原材料存货减值损失达到1.5亿元）；此外，在三项费用方面，销售费用和管理费用较2007年均有所下滑，而财务费用本期数比去年同期增长1.17亿元，增幅达到173.28%，财务费用增加主要原因是公司产销规模扩大，公司为满足流动资金需要发行公司债券及票据的贴现引起利息支出增加、信用证结算规模增大带来手续费的增长；大量资产减值损失和财务费用大幅增加影响公司2008年全年业绩。
第二，国内改性塑料发展空间巨大，目前公司改性塑料恢复产销两旺局面
国内改性塑料应用领域广阔，发展空间巨大塑料是世界上应用最为广泛的材料之一，广泛应用于包装、农业、交通运输、建筑建材、电子电气、IT、通讯等多个领域。由于每种塑料都具有不可避免的局限性，在应用到家电、汽车、IT、通讯等一些对性能要求较高的行业时，需要向一种塑料基质中加入合适的改性剂，使其获得某些特殊的功能，由此获得的材料称为改性塑料。目前国内改性塑料市场容量约占塑料树脂消费总量的10%，“以塑代钢”、“以塑代木”正在成为人类社会生产和消费的一种趋势，我国的塑钢比只有30:70，还远远低于发达国家和世界平均水平（美国70:30，德国63:37，世界平均50:50），预计在未来的几年内，市场总需求量仍将保持10%以上的年增长率，2010年有望达到700万吨。公司目前改性塑料主业产销两旺从2008年四季度开始，随着原油高价回落，公司主要塑料树脂原料产品价格回落到较低水平，下游需求出现较大下滑，公司开工率在去年四季度维持较低水平，此种情况持续到2009年1月，从2009年2月开始，随着塑料树脂原料企稳，下游补库存拿货力度加大，国内汽车产业振兴计划以及汽车与家电“三下乡”政策带动改性塑料需求恢复，公司2月和3月改性塑料产销率达到100%左右水平，毛利率较2008年四季度也有所回升。我们认为公司计划2009年改性塑料较2008年销量增长10%~20%左右具有较大的可行性。
第三，公司国内形成东南西产业格局，未来可能在北方建立生产基地，龙头地位进一步巩固
公司目前在广州、上海、绵阳三座城市拥有4处生产基地，广州基地共拥有100多条生产线，未来广州基地将逐步从科学城搬迁到高塘新工业园区，华南基地主要以黑白家电客户为主；上海基地拥有30多条生产线，华东基地主要以供应汽车零部件、电动工具零部件为主，西部绵阳长鑫基地目前拥有7～8条生产线，主要进行“废旧塑料”回收改造利用再生产，预计08年可实现2～3万吨产量，公司未来根据北方区域的市场开拓情况，未来在北方地区建立第五个生产基地，形成东、南、西、北辐射全国的生产部局，确保公司能就近地为客户提供最优质产品和服务。
第四，依托强大的科研实力公司未来有望在新材料多元化领域取得突破
公司依靠强大的科技研发实力和营销网络占据微笑曲线价值链的两端，公司的核心竞争力就是科研实力，未来几年公司计划逐步向高端改性塑料产品和其它新材料领域迈进，长期发展依然可期。公司目前积极开始研发耐高温尼龙产品，耐高温尼龙产品主要用于汽车发动机配套设备中，可以代替铝合金等材料，目前公司高温尼龙产品中试进展顺利；同时还积极开发高档碳素纤维材料，该材料在航空航天等领域具有广泛用途。这些高端新材料产品毛利率较高，一旦规模化生产后，将给公司带来不菲利润。为大力发展新材料产业，培育公司新的利润增长点，公司决定组建广州金安溯源新材料发展有限公司，公司出资700万元，占70%股权，采用周万城、罗发、朱冬梅、范登胜等四人的专有技术（用于炸药标识的实心玻璃微珠及其制备方法）进行稀土、玻璃微珠示踪剂等溯源材料、无机非金属材料的研究、开发、生产、销售，公司主营业务未来将逐步由改性塑料向多元化新材料领域迈进。
第五，收购东方特种工程塑料有限公司，金发科技迈开横向战略收购关键一步
由于改性塑料涉及行业众多，国内“改性塑料之王”在某些领域的研发和生产尚有不足，自上市以来，金发科技就确定了并购战略，试图通过横向扩张实现跨越式增长，近几年也一直在寻找合适的收购目标。收购东方特种工程塑料有限公司后公司迈开了做大做强改性塑料主业的关键一步；有利于实现技术及产品优势互补，实现公司快速扩张的发展战略；有利于丰富公司产品结构，填补公司在特种工程塑料中的空白，进一步提升公司在改性塑料行业的市场占有率，巩固公司在改性塑料行业的龙头地位，同时也为公司进一步整合国内其他改性塑料相关企业奠定坚实的基础。截至报告期末，绵阳东方特种工程塑料有限公司为公司贡献的净利润为720.15万元。
第六，房地产业务围绕“滚动开发”的原则，未来现金流有望得到改善
去年基于对国内二线城市房地产业的乐观预期，公司利用自有资金收购长沙高鑫房地产开发有限公司75％的股权，期望通过对高鑫地产的收购，使公司形成了以改性塑料生产为主业，充分利用财务杠杆，探索房地产开发为新的利润增长点的产业格局。2008年，高鑫地产实现营业收入19538.57万元，占公司营业收入的2.73%，实现毛利4275.37万元。未来公司逐步推进“二鞋厂”房地产项目的开发以及“尖山”项目的前期准备。公司前期发行10亿元的公司债，8亿元用来归还银行贷款，未来公司对资金的使用基本围绕“滚动开发”的原则，这样对缓解现金紧张将起到积极作用。未来公司逐步推进“二鞋厂”房地产项目的开发以及“尖山”项目的前期准备。未来公司对资金的使用基本围绕“滚动开发”的原则，这样对缓解现金紧张将起到积极作用。
第七，估值与盈利预测
随着2007年公司募集增发项目的逐一完成，公司未来改性塑料业务市场占有率将进一步提高，高温尼龙、可降解生物塑料等新材料未来几年内也将逐步贡献利润，收购的东方特种工程塑料有限公司也将贡献利润，我们保守预测公司2009年、2010、2011年EPS分别为0.363元0.411元和0.477元，公司目前的股价对应于09年、10年、11年动态PE分别为22.2、19.6和16.9左右，具有较高估值安全边际，我们维持前期“谨慎推荐”评级，若未来1~2个月内公司改性塑料业务产销两旺趋势得以真正确立，公司业绩存在超我们预期的可能性，也即是公司最合适的买点。(具体内容请见附件)
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