| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:20 |
作者： |
刘俊;李兴 |
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事件描述
晨鸣纸业今日发布2008年度财务报告，其主要内容为：
报告期内完成营业收入155.30亿元，相比去年增长2.41%；实现归属母公司股东的净利润10.75亿元，同比增长11.13%；2008年实现每股收益0.57元，扣除非经常性损益后的每股收益0.45元。
事件评论
第一，四季度单季亏损符合之前预期
2008年三季度以来造纸行业的景气度下滑，各种纸品的价格大幅下滑。同时销售收入环比也出现一定程度的下滑。至2008年四季度出现全行业亏损的最不利的局面。公司作为行业龙头，虽然优于一般的竞争对手，但四季度仍出现收入下降、单季亏损的局面。这也符合我们之前对行业基本面的判断。公司股价已经反映了这样的预期。
第二，高价原料和计提存货跌价准备是四季度亏损的主要原因
2008年下半年由于宏观经济下滑导致纸张需求受到“休克”式冲击。纸浆价格和纸品价格均出现较大幅度的下跌。虽然纸品价格的下跌幅度低于纸浆，，但由于原材料有两个月左右的库存期，因此成本的下降并没有在第四季充分的显现出来。相反，由于会计处理上的要求，高价原材料计入生产成本，导致四季度纸品生产销售出现亏损。由于四季度产销率下降，加之高价原料在年末并未消耗完全，公司进行了存货跌价准备，但计提总值并不大。从存货跌价准备的计提情况来看，产成品的计提大于原材料的计提。
第三，经过一季度去库存化后，2009年一季度扭亏为盈的可能性较大
根据年报显示，2008年公司完成机制纸产量317万吨，比2007年增加30万吨，但同期销量降低8.7万吨。按照两年产成品存货的金额估算，公司在2008年末的产成品库存大约为40～45万吨，相当于大约1.5个月的产量。
虽然公司在2008年末并未大规模的计提存货跌价准备，但从行业基本面来看，我们认为公司一季度扭亏的可能性仍然较大。
从行业数据来看，纸品产量在2月份同比、环比均出现增长，产成品的去库存化在一季度已经基本完成。
值得关注的的进口纸浆数据连续4个月环比增加。尤其是2月份增至多年来的新高。充分显示纸厂高价原料库存已经基本消化完毕。按照目前的成本售价来测算，全行业已经摆脱亏损的局面。
第四，维持“中性”评级，但4月份造纸行业存在阶段性投资机会
在我们前期报告《景气轮回，静待需求》中指出，造纸行业由于其行业特性，其基本面的反转将滞后于宏观经济的反转。2009年公司业绩同比下降已经成为较大概率的事件。预计公司2009、2010年的EPS分别为0.41元、0.46元。
基于此，我们维持公司“中性”的投资评级。
但我们曾在上述报告中及2009年2月份《三因素促阶段性反弹》中指出，2009年上半年存在阶段性的投资机会，理由有三点：1.去库存化后的生产正常化；2.产销数据持续环比好转；3.即将推行的环保新标准对落后产能淘汰加速的预期。我们提示在4月份造纸行业存在阶段性的投资机会。(具体内容请见附件)
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