| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:50 |
作者： |
邱波 |
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受益于灾后重建及成渝特区建设，主业快速增长
四川省政府出台众多政策，确立以成都为中心，启动了较多重大基础设施建设项目。灾后重建、成渝特区建设以及铁路大规模投资明显刺激公司外需。
订单饱满，保障未来几年收入高增长
截至08年底，公司未完工合同额约680亿元。1季度，公司新签合同110亿元，占09年全年计划的37.6%。当前公司合同充足率约为3.36倍，达到历史最高水平。为公司今后收入的稳步增长提供了坚实保证。
房地产业务整合日渐清晰，有望产生良好协同
自08年开始，公司通过业务重新定位、股权梳理、精简机构等方式对房地产业务开展了一系列内部整合。未来，房产业务布局将逐步收缩在“西南”地区。
总体而言，09年是公司大量投入和开工期，但预计项目结算较少。充沛的现金流大幅降低了房产业务经营风险，“大施工、小房产”的业务布局，有望推动公司形成房地产开发与施工业务的良好协同。
精细化管理驱动内部管理效率明显提升
以“项目大反思”为契机，采取各种措施增收节支，追求以精细化管理来获取利润。缩减管理层级，精简机构与人员；项目管理机制更为灵活及合理。
铁路毛利率显著提升驱动综合毛利率上扬
铁路项目的大标段、总承包出现，项目利润的收缩空间加大；铁道部对具体项目逐一进行概算清理，合同的定价逐步趋于合理，从而带动铁路业务毛利率的提高。预计公司09年施工业务毛利率仍有小幅上调空间。
鉴于其估值略高于行业平均水平，给予“谨慎推荐”评级
公司外需形势良好，且内部改善还有提升空间。估值上，当前股价对应09~11年动态PE分别为25倍、19倍和16倍。鉴于其估值水平已不低，给予“谨慎推荐”评级。(具体内容请见附件)
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