| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:39 |
作者： |
李珊珊;高利 |
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撰写时间： |
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1、明胶行业的寡头垄断格局正在形成中，05年开始的骨明胶行业并购浪潮使得行业集中度大增，前6大骨明胶厂占全国骨明胶总量的89％，之后还会更集中。
2、公司从07年开始，一直在行动（本部明胶扩产＋收购明胶产能），2－3年后将成为行业真正的寡头之一。寡头格局形成后，只要公司自己不犯什么错误，公司就将与明胶行业景气高度正相关。
3、明胶供需分析：需求——药用需求稳定增长，食用需求刚刚开发；供给——之前供不应求，为期4年的行业扩产在08年基本结束，但产能要09年才能全部释放；议价能力——目前不强，但在逐渐增强；结论——2010年开始，明胶行业的日子应该是比较好过的。
4、最困难的时候即将过去：明胶08年由于原材料价格大幅上涨、新厂房工艺磨合导致骨耗很高，成本很高，在扣除出售厂房的收益后利润极其微薄；09年上半年要消化高位原材料带来的压力；从09年下半年开始，公司的盈利将逐步开始体现。
5、从估值来看，青海明胶并不便宜，按09、10、11年0.18元、0.27元、0.34元的EPS来计算，动态PE为33倍、22倍、17倍，但由于公司目前正在进行一些项目储备，如果能成功，对估值将有很大的提升，因此，仍然维持“推荐”评级不变。
(具体内容请见附件)
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