| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 13:54 |
作者： |
李珊珊 |
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独到见解：
目前明胶的业绩是非常态的：由于原材料价格的上涨，明胶08年及09年上半年业绩压力较大，但目前影响业绩的因素都在向好，明胶的业绩有望在2010年达到正常水平。
投资要点：
我认为，青海明胶目前的战略是对的，不断的扩产将使公司在2－3年后成为行业真正的寡头之一。
1、明胶行业的寡头垄断格局正在形成中，05年开始的骨明胶行业并购浪潮使得行业集中度大增，前6大骨明胶厂占全国骨明胶总量的89％，之后还会更集中。
2、公司从07年开始，一直在行动（本部明胶扩产＋收购明胶产能），2－3年后将成为行业真正的寡头之一。寡头格局形成后，只要公司自己不犯什么错误，公司就将与明胶行业景气高度正相关。
3、明胶供需分析：需求——药用需求稳定增长，食用需求刚刚开发；供给——之前供不应求，为期4年的行业扩产在08年基本结束，但产能要09年才能全部释放；议价能力——目前不强，但在逐渐增强；结论——2010年开始，明胶行业的日子应该是比较好过的。
4、最困难的时候即将过去：明胶08年由于原材料价格大幅上涨、新厂房工艺磨合导致骨耗很高，成本很高，在扣除出售厂房的收益后利润极其微薄；09年上半年要消化高位原材料带来的压力；从09年下半年开始，公司的盈利将逐步开始体现。
5、从估值来看，青海明胶并不便宜，按照山东药玻的估值来算，2010年15.28倍PE，明胶的合理估值应该是4.03元，相比目前5.14元的股价并没有被低估。但由于公司目前正在进行一些项目储备，如果能成功，对估值将有很大程度的提升，因此，我认为，可以给予30％的溢价，目标价为5.24元，从中长期角度而言，给予“推荐”评级。
风险提示：
我在进行业绩测算时是采用常态假设，若明胶价格、原材料价格出现大幅不利于公司的波动，则业绩将低于我的预测。 (具体内容请见附件)
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