| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月08日 14:03 |
作者： |
陈慧 |
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撰写时间： |
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投资要点：
1. 08年公司实现营业收入1,017,404万元，同比增长13.85%；营业利润55,041万元，同比增长5.10%；归属于上市公司股东的净利润34,404万元，同比增长29.22%。
基本每股收益0.875。
2.公司全年收入实现101.7亿元，同比增长13.85%，远低于去年37.58%的增速。主要原因是北京奥运限行、自然灾害、以及金融危机深化对公司各地门店销售的影响。其中第四季度单季营业收入大幅下降，同比减少700万元，降幅为0.26%。其中，公司一线城市的百货门店如北京、广州、武汉等地区的门店销售开始出现负增长。
3. 08年毛利率18.93%，比去年高0.28个百分点，表明公司在采购权集中到总部后与供应商谈判能力的增强，以及奥运特许商品毛利率较高的贡献。但第四季度毛利率16.94%，显著低于前三季度19.64%和全年18.93%的水平。
4.费用方面，由于收购王府井大厦55%股权在三季度合并报表，从而计提了物业装修折旧和固定资产折旧，以及人员工资的增加，因此销售+管理费率由去年11.82%上升至12.13%。08年财务费率微幅上升，由0.27%提升至0.4%，主要原因是由于收购北京王府井资产而增加短期借款4个亿，造成财务费用增加1600万元。
5.目前，王府井旗下运营的百货门店共有16家，分别位于北京（4家门店）、广州、武汉、成都、包头（2家门店）、重庆（2家门店）、呼和浩特、洛阳、长沙、西宁以及乌鲁木齐。08年公司仅在第二季度新开包头王府井2号店。预计北京市百货大楼新馆、太原王府井、兰州王府井、昆明王府井将在2009年年内开业；未来两年保持每年开店3-4家的速度。
6.公司已经形成布局全国的百货门店梯队，以北京、广州、成都为代表的门店已经处于成熟期、未来将保持业绩的稳定性，也是公司内生增长的来源。以洛阳、包头、武汉、长沙等地的门店处于高成长阶段，是公司未来的增长动力；重庆、呼市、乌市门店尚处于培育期。我们认为随着亏损最大的西宁门店的关闭，以及成长期和培育期门店的快速盈利，公司将很快迎来盈利高峰。
7.随着公司总部对品牌控制力的增强和异地管理经验的增长，公司的毛利率和净利率都将稳步提升，而费用率会下降。预计09-01年每股收益1.06、1.34元。给予“买入”评级。(具体内容请见附件)
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