| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月07日 15:06 |
作者： |
兰飞燕 |
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4月4日公布2008年报：实现营业收入101.74亿元，同比增长13.85%；实现归属于上市公司股东的净利润34404万元，同比增长29.22%。
投资要点：
收入的同比增速呈逐季下滑：公司2008年全年收入增长13.85%，在预期之内。
公司成熟门店的内生增长速度由2008年上半年的约13%下降到第4季度的约5%，与此相对应，公司销售收入的同比增速呈逐季下滑趋势：上半年同比增速19.81%，第3季度18%，第4季度-0.22%。公司百货门店位于全国各省一、二级城市，基本代表了全国百货行业的经营趋势。根据了解，公司2009年前3月份的销售同比增速约为0%。
门店扩张稳健。2008年公司新增的门店及物业有：4月18日包头青山2号店开业（建筑面积23000平米，实现当年开业、当年赢利）；7月成都店通过收购扩大建筑面积9000平方米；9月收购王府井大厦股权，新增北京百货大楼建筑面积5万平方米。2009年预计公司新开4-6家门店：百货大楼新馆（目前已开业）；太原店（建筑面积5万平方米）；兰州店（建筑面积8万平方米）；昆明店（建筑面积约10万平方米，购物中心业态）。
第4季度财务指标分析：2008年第4季度公司为应对销售形势急剧变化而加大促销力度，导致综合毛利率由第3季度的20.20%急速下滑到第4季度的16.94%，也创下了近年来单季度的最低毛利率；由于处置交易性金融资产，第4季度出现-2613万元投资净收益；07年的第4季度由于计提“南宁店预计负债”导致营业外支出8678.36万元，08年第4季度不存在此项计提、但由于固定资产处置损失（王府井大厦以前年度装修拆除），产生4036.736万营业外支出。
发达地区门店影响大：如下附表2，公司广州店、双安商场、母公司门店（包括北京百货大楼、东安商场）08年净利润增速分别为-33.71%、-0.14%、0.1%；而西北地区的西宁店、呼和浩特店、包头店（净利增101.46%，含新开青山店）、洛阳店（净利增56%）业绩表现出色；另外，长沙店净利润增50%，成都店由于地震及合并亏损的重庆店、乌鲁木齐店而净利下滑4.6%。
盈利预测及投资建议：预计2009-2011年EPS为1.0、1.26、1.71元，公司作为全国连锁的国内百货业代表公司，管理优秀、扩张稳健、品牌影响力及招商能力强，推荐评级。公司理应获一定行业溢价，目标价27元，相当于09年27倍PE。
(详细内容请参阅附件)
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