| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年04月07日 15:20 |
作者： |
曾令波;朱亚锋 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资要点：
国内大中型水电设备商中唯一的民营企业，激励机制完善，学习能力强；在全球碳减排压力增大的背景下，市场还没有充分认识到公司在水电、潮汐发电、抽水蓄能、核电等清洁能源领域的成长潜力。
质地和背景：
行业背景：碳减排压力将推动清洁能源更快发展。本周美国众议院提出“2009美国清洁能源与安全法案”草案，要求美国2012年温室气体排放量比2005年下降3%，2020年比2005年下降20%，2030下降42%，2050年下降85%，此举意味着美国加入全球碳减排的队伍，对中国乃至全球的碳减排都带来了压力。短期内如果该法案得到通过，美国企业加入CDM购买的行列，CDM价格上涨将提高中国企业发展小水电、风电、太阳能、潮汐能等清洁能源的热情；长远来看中国承担碳减排义务的压力将加大，中国清洁能源的发展将进一步提速。
快速成长的民营大中型水电设备商，激励到位，学习能力、市场开拓能力及成本控制能力突出。公司主营水轮发电机组生产和安装，机制灵活且激励到位（直接持股+拟实施的股权激励计划），过去3年，公司通过技术引进和消化实现了产品结构由小水电机组向大中型水电机组的顺利过渡和市场开拓，收入取得了65%的复合增速，而出色的成本控制能力则使得公司同期净利润取得了118%的复合增速。公司水电机组的主要竞争对手是两大国企龙头（东电、哈动力）和三家外资企业（阿尔斯通、西门子和东芝），公司是唯一的民营企业；目前公司正积极的向抽水蓄能、潮汐发电、核电等领域进行拓展水电装机市场：亚洲市场仍有显著发展空间，而竞争呈现垄断竞争格局。作为清洁能源之一，传统大中型水电在中国及东南亚地区仍有显著发展空间，如我国目前水电资源开发程度还不到30%，规划到2020年达到60％，远低于欧美国家70％以上的水平（2005年美国达到82％，日本达到84％），我国目前正在大力建设十三大水电基地；潮汐发电站和抽水蓄能电站的建设更是处于发展初期，核电也将进入快速发展阶段。按照我国《可再生能源中长期发展规划》，2015年前我国年均水电新增装机容量约1500万千瓦，高于目前国内大中型水电机组约1000万千瓦/年的现有产能。竞争格局上，来自技术、资金、项目履历等壁垒使得这一市场呈现垄断竞争格局(表1)，07年公司国内市场占有率约10%。（详细内容请参阅附件）
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