| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月07日 14:56 |
作者： |
裘孝锋 |
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撰写时间： |
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业绩低于预期
中海油服公布08年业绩，2008年公司共实现124亿元，同比增加34.5%，净利润为人民币31亿元元，比上年同期增长38.6%，基本每股收益为0.69元，比上年同期增长27.8%。虽然剔除非经常性损益2个多亿以后，每股收益为0.74元，但是考虑公司在08年所得税既实行了15%的优惠，又取得了07年的所得税退税5.24亿元，还是低于我们此前预期的0.75元。
四季度业绩情况分析
从季度业绩来看，主要是四季度公司的业绩低于预期，前三季度共实现每股收益0.61元，四季度仅实现每股收益0.08元。从业务板块的情况来看，主要是物探勘察板块的业绩低于预期，虽然收入增长了30%以上，但板块业绩基本与去年持平，尤其是在下半年，在新增一艘8缆物探船的情况下，仅实现1个亿的息税前利润，工作量严重不饱和。另外一个使公司业绩低于预期的是Awilco的并购。
并购带来压力
并购给公司带来资产负债表、损益表的压力，从四季度的情况来看，去年四季度共实现收入9.1亿元，实现净利润1.9亿元。与这个数据有关的是，收购Awilco，增加折旧1.94亿元，财务费用2.31亿元，并购带来的其他经营支出为1.85亿元（这个可能一次性支出的概率较大），此外在衍生工具上的1.5个亿已实现损失和0.5个亿的公允价值变动也是因并购对冲利率风险所致，并购在去年四季度给公司带来的肯定是负利润，09年能否带来增厚还有待观察。另外并购以后出现了34个亿的商誉，这一块是否要计提减值准备何时计提减值准备对公司始终是个挑战。
投资建议
我们把公司09年和10年的业绩从0.90、1.00元调整为0.80、0.89元。公司最大的压力来自于钻井费率现货市场的调整（虽然公司大部分船签了2年的高价合同）。预期波动的区间为09年业绩的15-20倍，油价往上走，则往20倍靠。维持“审慎推荐A”的评级。 (详细内容请参阅附件)
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