| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月03日 13:51 |
作者： |
徐颖真 |
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发电量下降14.54%（水电+5%、火电-50%）、净利润下降91%
水电电量下降是由于天龙湖和金龙潭电站从5.12震后至10月份无法正常发电，电量损失约10亿度，但红水河水电受龙滩调节和来水较好影响，发电量增长12.5%，使得水电电量仅下降约5%；火电电量下降是由于广西投产大量水电且08年丰水，同时广西火电也大量投产造成广西境内火电发电小时数普遍大幅下降。公司08年净利润从07年的3.3亿下降到3100万，折合EPS为0.02元，下降主要由于火电巨亏和四川水电地震造成的亏损。
利润变化分析：红水河流域电厂利润大幅增长，其他水电、火电、铝业均大幅下降
合山火电巨亏（07年亏近2亿，08年亏4.1亿），四川2家水电地震造成亏损（08年亏1.5亿，07年盈利4000万），同时参股的银海铝业也受大环境影响发生亏损（08年投资收益-3700万，07年为6300万），利率提高造成财务费用提升(母公司增加财务费用1500万)，唯一正面的因素是红水河流域的4家水电由于电量增加带来利润的较大提升。
在建项目少，自身增长乏力
在建项目仅：1、大化扩建项目—11万千瓦机组1台，总投资6.3亿，08年8月核准开工，09年投产；2、福建2家小水电合计10万千瓦左右，此外。公司自身增长乏力，外延式扩张在所难免。
公司一度是A股市场第二大水电公司，但收购乏力，行业优势地位渐失，但收购岩滩、龙滩水电均是股改承诺，兑现与否直接决定大唐集团诚信与公司投资价值
收购岩滩确定性大，但业绩增厚不明显；收购龙滩不确定性大，但业绩增厚非常明显。我们分析09年公司存量资产实现净利润将恢复到3.6亿，折EPS为0.24元。其中红水河4家电厂贡献5亿、四川2电厂贡献6000万、合山火电权益亏损额仍将达到2.5亿左右；降息节约5000万。存量资产对应合理股价底限6元，但资产收购预期可带来股价较大上升空间，继长江电力停牌实施整体上市之后，川投能源和国投电力也相继注入二滩等水电站，发电集团借助上市公司平台实施流域滚动开发和资产变现具有必然性。
详细分析请见20090317《桂冠电力调研报告：期待岩滩、憧憬龙滩》
（详细内容请参见附件）
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