| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:58 |
作者： |
李超 |
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我们上周调研了晋西车轴，与董秘就公司发展战略、非公开发行股票募集资金的项目进展、经营近况等进行了交流，并实地考察了公司的热处理和机加工生产线。
投资要点：
一季度将完成对北方锻造的收购。2009年2月10日，公司完成了非公开发行股票6500万股，实际募集资金8.21亿，其中1.53亿用于收购我国铁路车轴行业排名第二位的“包头北方锻造有限责任公司”100%股权，目前这一收购基本完成。北方锻造目前产能约8万根/年，收购完成后，公司车轴综合产能达到18万根，位居亚洲第一，国内市场份额上升到50%左右。
新一轮技改完成后，公司高端车轴生产能力将扩充一倍。公司此次募集资金除收购北方锻造外，主要资金将用于新一轮的技改项目：一个项目是在太原基地目前年产10万根车轴能力的基础上投资5亿，通过技术改造达到20万根的生产能力；其中，18个月建设期后，新增5万根综合产能（其中精加工车轴2万根），36个月建设期后，累计新增10万根综合生产能力（其中精加工车轴7万根）；该基地将来主要用于生产面向国际市场的高端产品。另一个项目是投资2.2亿的包头项目，主要用于扩充北方锻造的机加工能力，扭转目前机加工以委托生产为主的格局，包头基地将来主要生产面向国内市场的车轴。
公司或将打造成中国兵器工业集团轨道交通产品的核心资本平台。除已基本完成的对北方锻造的收购外，预计今年上半年还将从晋西集团手中收购“晋西车辆”剩余股权（目前公司持有晋西车辆52.24%的股权）。另外，晋西集团已经从兵器集团手中收购了生产火车零部件的“包头北方铸钢”，待资产培育成熟后也有望注入上市公司。
首次给予公司“推荐”的投资评级，目标价格19.8元。按照公司收购“晋西车辆”剩余股权计算，2009-2011年的营业收入分别为21.7亿、24.5亿和28.4亿。归属于母公司的净利润分别为1.1亿、1.5亿和1.75亿，全面摊薄每股收益分别为0.66、0.89和1.08元，年均增长12%。首次给予“推荐”的投资评级，6-12个月目标价格为19.8元，对应2009年30倍市盈率和2.2倍市净率。 （详细内容请参见附件）
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