| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月02日 14:26 |
作者： |
李劲松;王晞 |
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投资要点
近日我们拜访了公司就生产经营和未来发展战略和管理层进行了沟通.要点..工商并举。公司原由南京军区后勤部的多家制药企业合并而成，成立于1998年并于次年在深圳成功上市。下属的主要企业包含了制剂生产的金陵制药厂、负责产品销售的南京华东医药有限公司、医疗服务的鼓楼医院宿迁人民医院。其中，金陵制药厂是公司盈利的主要来源。
脉络宁是工业的核心。脉络宁在临床的使用已经有30多年的历史，主要用于防治血栓闭塞性血管病的中药复方注射剂。由于价格低廉，疗效确切在基层医院得到了广泛的应用。1992年被国家中医药管理局列为全国中医院急诊科（室）必备中成药之一；2000年6月被列为《国家基本医疗保险药品目录》中成药甲类药品；目前为公司下属的金陵制药厂独家生产的品种。主要销售的区域集中在东北、华北的黄河流域、内蒙、新疆等我国北方地区。脉络宁的发改委最高限价是10.8元，公司的销售方式是以6.8元左右的平均价格销售给南京华东医药有限公司，然后再以8.5元左右的价格销售给经销商。
销售队伍建设加快了脉络宁的增长。公司自2006年起开始建设自有的销售队伍，以增加产品的销售规模。目前只有销售队伍已经达到了100余人，并且在2008年取得了一定的效果。2008年脉络宁的销售达到了7100万支，销售收入达到了5.5亿元，同比增长了约17％，为近5年的最高增速。由于销售规模保持稳定，销售以面向县乡医院为主回款比较好，因此脉络宁是公司的现金奶牛，每年带给公司稳定的现金流和盈利。
原料涨价拉低毛利率。脉络宁注射液由玄参、牛膝、金银花等多味中药经科学提取精制而成。公司一方面通过建设中药原材料生产基地以减少市场价格波动带来的原材料成本的上升，另一方面也积极开拓进口解决原料瓶颈，目前在原材料的生产瓶颈已经不存在。但是作为凉茶的主要原料之一的金银花随着凉茶旺销价格一路上涨使得脉络宁的毛利率在2008年出现了明显下降。
医改带来新的成长契机。我们认为脉络宁虽然价格低廉，疗效确切，但是销售范围的局限性使得未来快速成长的可能性不大。医改重要配套措施基本药物目录将有望于今年实施，脉络宁有很大的希望名列其中。一旦成功公司的销售范围有望由市场较小的北方大步扩张至南方，从而推动公司加快发展。
医药商业主要是制剂销售配套。医药商业的主体是南京华东医药有限公司，公司持有51％的股份。医药商业业务主要是经销公司制剂产品，特别是脉络宁。依赖于脉络宁的差价，医药商业业务的盈利能力远超普通的医药商业企业。2008年实现的销售收入14亿元，但是净利润高达3100余万元，净利率超过2％，远远高于行业的平均水平。但是成长能力受制于脉络宁等制剂产品的销售。
（详细内容请参见附件）
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