| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月27日 14:03 |
作者： |
李朝 |
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撰写时间： |
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我们近日调研了金陵药业，与公司董秘徐总进行了交流。现将公司的基本概况与交流的情况通报如下：
公司08年业绩下滑由股票投资带来
公司公告称2008年度，公司净利润约8500万元，同比下滑50-100%，全年基本每股收益0.17元下滑71%。公司2008年度业绩下滑主要是由于股票投资亏损带来。2007年度股票投资收益高2.81亿元，全年利润总额为4.24亿元，投资收益占利润总额的66.0%。而08年度二级市场投资亏损1.3亿元，可见2008年度股票亏损对公司影响很大。公司主营业务的实际经营状况好于去年，收入同比增长20%。
公司主营业务略有起色
公司的主要利润来源还是脉络宁，二线品种平淡，宿迁医院增长良好。（1）脉络宁恢复增长。公司的主要产品脉络宁2007年度销售额44378万元，连续4年维持在这一水平，而脉络宁的最高零售价也有2003年的12.1元/支降价至2006年的10.8元/支，正因为是脉络宁近年的销售量在增长的，使得销售额维持在这一水平，而销售量的增长也与公司从06年开始改变自然销售的模式加大销售力度有关。脉络宁07年销售约6200万支，08年度销售约7100万支，09年规划为8000万支。我们注意到该品种的毛利率从07年度的52%下滑到08年半年报的46%，公司表示脉络宁的毛利率将来会保持稳定。脉络宁注射液的专利保护到2012年，目前该品种是国家保密品种，市场上没有竞争品种，而在申报的粉针品种公司认为除了公司自己申报的，其他生产商获得批准的可能性不大，因此，公司这一核心品种在未来很长时间将不会受到竞争者威胁。（2）二线产品销售仍没有太大亮点。公司的速力菲市场空间不大，目前的销售额大约为5-6千万，二线品种中没有仍没有表现出较大潜质的品种。公司在研品种不多，二线品种仍将缺乏亮点，脉络宁仍将是公司的主要利润来源。（3）宿迁医院状况良好。宿迁医院近年来成长性良好，该医院2007年度收入2.03亿元，同比增长36%，净利润3480万元，同比增长75%。预计该医院业绩近年增长稳定。股权激励促进管理层与投资者的利益趋于一致公司前些时日公告了股权激励措施，根据股权激励条款，实施的期限是2008年度-2010年度，扣除2005—2007年度非经常性损益后的平均净利润为基数，按照10%提取奖励基金，而后从二级市场购买股票。我们注意到公司05---07年扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润为1.49亿元、1.25亿元和1.34亿元，平均为1.36亿元；折合EPS0.27元（股权激励中的平均利润基数为平均净利润而非归属上市公司投资者净利润）。公司实施了管理层股权激励，将会使得管理层与投资者利益趋于一致，也使得投资者对于公司未来的业绩更有信心。
给予“增持”的投资评级
公司08年度主营业务的收入约为18.17亿元，全年净利润为8500万元，EPS为0.17元。公司08、09及10年的业绩分别为0.17元、0.37元、0.39，对应目前股价为7.44元，对应2008、2009、2010年度主营业务收入带来的动态PE分别为50.7倍、20.0倍和19.0倍。我们对整个医药市场的市盈率进行了统计，目前医药板块的平均市盈率为34.44倍（选择条件为整体法，不调整，匹配08年3季度收益），PB为4.24倍；相比公司09年度20倍PE，08年度的2.2倍PB，估值还是相对较低的。从主营业务看，公司目前增长并不快，而且公司目前并没有放弃二级市场投资的打算，但公司在医药板块中还是较为便宜的。存在着交易性机会，我们给予公司“增持”的投资评级。(具体内容请见附件)
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