| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:29 |
作者： |
钮宇鸣 |
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2008年业绩低于预期。公司全年实现营业收入11.72亿元，同比减少22.18%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.54亿元，同比分别减少48.55%和增加15.65%；全面摊薄净资产收益率为9.44%，较去年同期减少9.84个百分点；公司全年实现基本每股收益0.23元，较去年同期减少61.02%，业绩低于我们此前预期。
业绩低于预期的主要原因：
（1）4季度散货运输量、价大幅下降，拖累全年业绩。2008年前3个季度散货运输价格和油价同比大幅上升的影响，公司全年营业收入比去年同期增长22.18%，营业成本比去年同期增长27.22%。但随着金融危机在第4季度对实体经济不利影响的集中体现，散货运输需求大幅下滑，运价大幅下降，公司第四季度主营业务利润也大幅下降，四季度每股亏损0.25元。（2）海南矿业铁矿石没有完成合同运量。2008年初，公司与华能海南发电股份公司签订COA合同，为其进行沿海电煤运输。合同约定，08年公司为华能海南发电运送电煤320万吨左右，运价为143元/吨，公司实际完成运量327万吨；去年2月，公司与海南矿业联合有限公司约定，公司为海南矿业承运140万吨左右的铁矿石，平均运价较2007年度上涨63%，公司实际完成运量54万吨。
（3）油轮改造、沥青船处置合计影响税前利润约4887万元。公司收购的中海发展三艘油轮：“剑池”轮、“永池”轮、“大庆244轮”已改造为杂货船投入运营（发生改造费用2.06亿元），由于改造完成后正逢干散货运价暴跌，经营期内实现营业利润为-3130万元（未考虑减值因素）。另外，公司将“定安海”轮和“万泉海”轮两艘沥青船作为废钢船出售给鑫海船务，产生1757万元人民币的营业外支出。（4）投资收益下降。由于报告期无新股申购产生的投资收益，且受招商证券股份有限公司分红减少的影响，公司报告期投资收益比去年同期下降31%。
2009年COA合同已经签订。2009年3月9日、10日，公司分别与华能海南发电股份公司、海南矿业联合有限公司签署了运输合同，海南发电委托公司承运海南发电海口电厂发电用煤320万吨左右，运价较上年下降56％；海南矿业委托公司承运海南铁矿石140万吨左右，2009年上半年的平均运价比公司2008年度的海南铁矿石平均运价下降了58%，2009年下半年运价由合同双方根据市场实际情况在6月15-25日之间重新协商后确定。公司09年资金需求情况。公司（含下属公司）目前在建的6艘5.73万吨散货船、6艘3.3万吨散货船和1艘7.6万吨成品/原油船预计还需要28亿元资金，该部分资金将在2009年至2012年按照合同约定的进度逐步投入。2009年，预计有两艘5.73万吨散货船将交付使用。今年公司承诺的资本支出为4.28亿元，公司计划通过经营资金流入以及债务融资的方式筹集资金。
招商证券和紫光创投股权价值。中海海盛持有6907万股招商证券（占招商证券股本的2.14%，账面价值8193万元）和2000万股紫光创投的股权（占紫光创投股本的8%，账面价值2000万元）。
（1）招商证券。我们预期招商证券IPO后的总股本将不超过40亿股，2008年净利润20.18亿元。参照目前上市的中信证券和海通证券，以及招商系公司在A股市场上对同行业其他公司的溢价，我们认为招商证券的市盈率在25倍左右，按08年赢利计算，市值500亿元，发行后二级市场交易价在12元左右。中海海盛每股含招商证券0.154股，重估价格为0.154*12 =1.95元，每股增值1.8元。
（2）紫光创投。紫光创投专业致力于高成长企业培育和高科技项目孵化，具有直接投资和基金管理双重职能，目前注册资本为2.5亿元人民币，受托管理的资产规模超过数亿元人民币。由于紫光创投是非上市公司，其利润、资产状况均未知，我们用PB的方法进行估值。中海海盛2000万股紫光创投的价值按12倍PB估值为2.4亿，每股增值约为2.1/5.81=0.37元。
盈利预测和投资建议。根据我们的盈利预测，中海海盛2009年的每股收益为0.33元，合理市盈率12倍，合理价格3.96元。考虑到招商证券和紫光创投的增值，公司合理价格6.13元。投资评级“中性”。(具体内容请见附件)
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