| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:22 |
作者： |
丁频 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
事件：公司今日发布年报，2008年度实现营业收入73.59亿元，营业利润-4.88亿元，净利润-2.86亿元，同比分别下降10.33%、1338.3%和234.34%，实现每股收益-0.27元，不进行利润分配；第四季度实现营业收入14.6亿元，净利润-1.56亿元，同比分别下降24.62%和315.91%。
点评：
乳品销售受“三聚氰胺”影响小于预期。自08年9月份以来，由“三聚氰胺”事件所引发的产品召回、退货以及在库产品滞销等问题给乳品企业的销售带来了很大困难，9-11月份规模以上企业的销售收入同比下降了10%左右，但公司由于1）本地生产产品未被检测出质量问题；2）产品主销华东地区，在该地拥有强大的市场占有率，市场基础较好；3）华东地区人民收入水平高，对食品质量更为敏感，而公司主攻中、高层次的巴氏奶和酸奶，且在本地拥有多处集团牧场，较高的产品质量获得更大的信任支持。因此虽然4季度经受了较大冲击，但公司产品销售恢复较快，下半年的乳品销售仍实现了0.9%的同比增长，且进入一季度后各项乳品业务均实现了正增长，预计09年公司乳品业务收入增长13%左右。
事件促使公司管理费用增长较快。公司全年实现管理费用4.63亿元，同比增长64%，主要是由于要计提存货报废损失，3、4季度公司管理费用达到了1.77和1.62亿元，同比大幅增长了131%和176%；全年实现销售费用23.18亿元，同比下降了3%左右，其中上半年下降3%，主要是由于07年报表中涵盖“可的”便利店的费用，但3季度因应对乳品滞销风险而进行了大量计提，造成3季度销售费用增长14%，但4季度却下降了18%，可能是由于：1）3季度已大量计提；2）出于维护利润的考虑而减少一定投入；3）因“可的”的费用而致使基数较高；全年财务费用为1639万，同比增长20%，主要是利息支出增长较快所致。4季度转回资产减值损失7400万元。因“三聚氰胺”事件，3季度公司对库存产品计提了约1.3亿元的资产减值损失，但4季度又转回了7400万元，一方面表明库存商品经检验质量合格后能够顺利进入市场销售，另一方面也证明公司产品质量过硬，从而印证了销售的快速恢复。
盈利预测及投资建议。09年2月，全国液态奶与乳制品产量均同比增长10.4%和5.6%，表明“三聚氰胺”的影响已经逐步淡去。我们预计公司一季度乳品业务将实现正增长。同时，此次行业危机使得消费者更加注重产品的安全与质量，这也为光明这样的保鲜奶龙头企业提供了很好的机遇。我们预计公司09-11年的EPS为0.11元、0.21元和0.27元，对应的PE为62.4x、29.7x和23.1x。我们认为乳制品消费复苏的态势已经形成，且光明集团将乳制品业务定位于集团的第一主业，将继续大力支持上市公司的发展。我们上调对公司的投资评级至“增持”。(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
