| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:16 |
作者： |
王佳;郭洋;邓宏光 |
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撰写时间： |
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公司销售1、2月份销售收入表现好于市场预期，1、2月份销售收入整体略有增长，但进入3月份以来，销售出现明显下滑，预计1季度公司收入增提出现下滑的概率较大，但下滑幅度有限，在5%以内。
尽管从08年11月份开始，公司盈利能力较好的门店第一八佰伴、徐家汇东方商厦、永安百货收入出现负增长，但受益于公司浦东新区所得税优惠政策，公司第一八佰伴的所得税率按照18%计提（前三季度按25%计提），将会冲回费用2000万左右，致使公司第四季业绩好于预期。
08年分店面来看，公司净利润贡献主要来源门店都保持较好的增长。其中第一八佰伴净利润增长5~10%；徐家汇东方商厦和永安百货利润增长15%以上。
另外公司利润增长的主要来源奥特莱斯08年也保持较快增长，预计08年净利润增长超过30%。我们认为经济下滑时，消费更多的转向折扣店，因此公司丰富的业态也能较好的平滑利润。
另外公司百联中环广场仍处于培育期，且受宏观经济对零售业带来的影响及费用计提影响，该门店亏损超出我们此前预期，预计08年亏损年2000~3000万，高于我们之前预期的1500万左右（主要是第一年没有计财务费用，后来计财务费用）。
09年降息对公司产生正面影响，主要是因为公司都是短期贷款3~6个月，预计贷款总额在20亿元左右，因此预计能提升公司利润总额2000~3000万，增厚EPS为0.018元~0.027元。
09年公司将会继续延续外延式扩张，未来扩张计划，每年新开门店2~3家。目前比较明确的项目是重庆上海城购物中心，预计09年底开业，对09年业绩几乎不影响。
09年公司费用压力依然明显，老一百装修由于投入较高，09年开始计提折旧，预计将会增加费用1000~2000万元；新华联装修费用09年开始计提折旧，预计增加费用1000万元左右；另外沈阳物业计提费用700万。..公司的亮点是上海核心商圈黄金地段，自有物业比重高，且重估价值高，且上海具有绝对垄断优势，且未来上海资产整合及世博会带来商业价值的提升，因此公司估值享有一定溢价。
考虑到短期内将面临零售行业销售下滑带来业绩增长压力，主业增长有限，维持08、09年EPS分别为0.34元和0.367元盈利预测。目前P/E分别为32.21倍和29.84倍。目前公司估值较为合理，维持增持评级。
未来业绩增长点：非主业将会带动公司业绩出现暴发性增长，如建配龙酒店公寓在2010年出售；海通证券股权在2010年获得解禁；其他法人股出售等。 （详细内容请参见附件）
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