| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月01日 14:06 |
作者： |
严平 |
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持续经营业务EPS0.293元，高于市场预期
2008年，公司持续经营业务实现收1527.6亿元人民币，同比下降0.8%。
归属于母公司普通股股东净利润实现197.4亿元人民币，其中包括终止经营业务净利润163.3亿元人民币，每股收益0.931元人民币。剔除08年一次性因素影响（终止经营业务净利润、无线市话相关资产减值及初装费递延收入），公司经调整的持续经营业务净利润为62.0亿元人民币，类比上年同期剔除一次性因素（再投资退税、可转债公允价值变动一次性因素及初装费递延收入）的经调整持续经营业务净利润下降6.5%。经调整持续经营业务每股收益0.293元人民币。我们认为这一业绩高于市场此前预期，但符合我们前期报告中的预测。
移动及固网业务发展基本平稳
2008年，公司移动业务、固网的宽带及数据通信业务保持了较好的增长态势，传统固网业务继续下滑。GSM业务实现移动业务收入667.9亿元人民币，同比增长5.2%。其中增值业务占移动业务服务收入比达25.2%，同比提高3.3个百分点。剔除初装费递延收入8.9亿元人民币后，固网业务实现收入885.6亿元人民币，同比下降4.7%。其中，固网宽带及数据通信业务收入259.8亿元人民币，同比增长23.4%。传统固网业务收入548.1亿元人民币，同比下降12.3%。
投资预算大幅上升，但减值计提减轻后续折旧压力
2008年公司资本开支合704.9亿元，主要用于GSM网络、宽带及数据、传送网建设等方面。2009年公司资本开支预算为1100亿元，其中3G业务387亿元、GSM业务237亿元。08、09两年的资本开支大幅超过原先每年500亿元的水平，将对09、10年的折旧产生压力。但此次小灵通资产的减值计提将有效减轻后续折旧压力（此次计提了122.5亿元）。
明确长期战略目标及短期工作重点“建立3G领先优势、宽带提速”
公司明确了在新的起点上，通过把握3G契机、发挥优势（北方综合实力、WCDMA牌照、国际业务资源）、释放协同效应，努力成为“国际领先的宽带通信和信息服务提供商”的长远目标。同时也明确了2009年六大工作重点，在具体业务方面主要集中在“统筹2G/3G，建立3G领先优势”，“实施宽带提速计划”。维持行业看法“3G、宽带提供未来增长动力，联通最具潜力”我们维持行业看法：3G、固网宽带提供未来5年行业增长动力，目前是行业低点，联通在三家运营商中最具潜力。今年上半年三家运营商将依次正式推出3G业务，3G时代的增值业务及固网宽带业务将给行业带来未来5-10年新一轮的增长动力。联通是国内三家运营商中最具潜力的一家，投资逻辑是：
WCDMA业务有望提升其目前占比很低的中高端用户数量，推动收入利润增长及净利润率提高。
维持“推荐”的投资评级。我们上调公司09、10年的盈利预测至EPS0.32元、0.36元。目前股价（5.77元）对应09、10年的动态PE分别是18.0倍、16.0倍，PB1.74倍（最新公司每股净资产为3.32元），估值吸引力充分。最近公布的联通2月各项运营指标连续第二个月大幅改善，显示出新联通已逐渐走出行业重组的低潮期，各项业务正在恢复稳健增长局面。未来一个季度中市场风格变化（转向大盘蓝筹）及事件性驱动可能带来阶段性的上涨机会。主要潜在驱动因素是：联通和苹果正式合作推出IPHONE手机、监管层面推出新的监管政策（比如：网间结算费用的调整）、联通3G网络正式放号推出业务。综合各因素，我们维持“推荐”的投资评级，建议投资者在目前的价位上买入并提高配置比重。(具体内容请见附件)
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