| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:39 |
作者： |
陈昊飞;陈丽嘉 |
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撰写时间： |
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08年业绩预测：
中国联通(红筹)将于2009年3月31日16:30公布2008年业绩。我们预计，2008年业绩表现疲弱。
.移动业务：我们预计2008年收入同比增长3%，至647亿元，2007年为628亿元；净利润同比下降22%，从2007年的62亿元降至48亿元，主要是由于较高的重组相关费用所致。
.固网业务：我们预计2008年收入同比下降3%，从2007年的825亿元降至801亿元；经营性净利润同比下降9.1%，从2007年的99亿元降至90亿元。
.全部业务：2008年收入预计同比下降1%，从1,500亿元降至1,490亿元；经营性净利润同比下降14%，从162亿元降至139亿元；预计每股收益0.59元，2007年为0.68元。
如果剔除80-90亿元的一次性小灵通资产核销并将CDMA一次性销售所得250亿元计算在内，预计2008年净利润（包括所有非经常项目）为330亿元，每股收益1.4元。
要点关注：
预计2009年资本支出为930亿元，其中700亿元用于WCDMA，固网上升40亿元资本支出用于新收购的南方省份固网业务。预计2009自由现金流为-220亿元。
估值与建议：
2008-2010年预测市盈率分别为12.9x、13.5x和15x，2009年市净率0.8x，2009年企业价值/EBITDA 3.5x，2009年预测股息收益率与自由现金流收益率分别为3%和-9.3%。
建议投资者适当获利回吐，规避不确定性，并等待业务可预见性的增加，因为：
.中国联通红筹股价自2009年2月18日以来已经跑赢大盘近20%，目前达到8.5元港元；已不便宜。
.短期缺乏正面股价催化剂：2009年3月用户数据需到4月20日才公布；而引入iPhone事宜，我们认为，不会很快有结果。
.短期存在不确定性：其一，2008年业绩表现预计不佳，特别是2009年的高额资本支出。其二，联通09年1季度业绩可能也不会改善。工信部公布，2009年前两个月电信行业收入同比仅增长2-3%（即便考虑到2009年2月份天数同比缺少一天，同比增幅也不会超过5%）。 （详细内容请参见附件）
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