| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:20 |
作者： |
黄振;李兴 |
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方圆支承昨日公告2008年年报，其主要内容为：
公司2008年实现销售收入3.37亿元，同比增长31.68%，实现归属上市公司股东的净利润约为9147万元，同比增长39.06%..利润分配方案：公司拟每10股派发现金红利2元（含税），并向全体股东每10股转增2股。
事件评论一、2008年工程机械整机需求回落导致公司经营业绩前高后低：公司2008年的经营业绩与我们的预期一致，从公司单季度财务报表来看，2008年工程机械行业整机需求的回落导致公司经营业绩呈现出前高后低的特点，1）规模效应急剧回落，公司2008年单季度销售收入增速由上半年的65%回落至三季度的50%及四季度的-29%；2）盈利能力下降，公司主营业务毛利率第四季度环比下滑5-6个百分点；3）净利润的高增长主要受益于所得税率的下降，公司2008年净利润增速快于收入增速的主要原因在于所得税率的改变，由于被认定为高新技术企业，公司的实际所得税率由2007年的20%下降至2008年的15%。
二、2008年主导产品分析：公司的主导产品为回转支承件，根据我们了解到的信息，公司2008年的销售收入构成中，小型回转支承件占比约为25-30%，中型回转支承件占比约为60%，大型回转支承件占比小于10%，由于6万套改造项目以及3万套精密件项目分别在2008年5月份及10月份投产，因此中圈产能的释放速度更快，2万套太阳能回转支承以及2万套小型回转支承件采取边建设投投产的方式，因此小圈的产能同样得到部分释放，而2000套的大型回转支承项目在2008年11月份初步建成，因此全年产能仅仅只有200-300套，从公司中型回转支承的下游客户来看，主要集中在工程起重机与挖掘机领域，其中挖掘机领域主要以小型挖掘机为主。
三、公司综合毛利率将在2009年略有下滑：尽管2008年钢价的大幅上涨导致公司主导产品的生产成本大幅上升（环形钢坯占回转支承生产成本比例约为70%），但公司2008年的综合毛利率（44.19%）相比2007年（44.26%）
变化不大，主要原因有三方面：1）中小型回转支承件单价较低，占工程机械整机成本比例较小，公司可通过提价的方式来转移部分成本；2）原材料利用率的提升，公司通过工艺的改善，提高了环形钢坯件的利用率；3）收入快速增长提供的规模效应足以覆盖成本的上升，公司2008年综合毛利率的前高后低与钢价前高后低的走势一致，从而证明了公司综合毛利率主要取决于收入增长带来的规模效应而并非生产成本的变化，对于2009年的预测，尽管挖掘机的稳定增长、高毛利率大圈产品占比的上升以及钢价的大幅回落对毛利率有正面作用，但考虑到塔式起重机的需求前景较为悲观、中圈产品的市场竞争日趋激烈以及新产能带来的相关费用，我们预计公司综合毛利率将在2009年略有下滑。
四、2009年业绩增长亮点在于产品结构的升级：公司2009年产品结构的升级主要体现在两方面，1）工程机械的整机客户将由小型挖掘机扩展至中大型挖掘机、挖掘机整机客户将由内子品牌扩展至外资品牌，随着公司3万套精密级回转支承件以及2000套大型回转支承件的建成投产，公司将逐步进入中大型挖掘机、履带式起重机及港口机械等重型机械领域，另外，出了扩大内资品牌的市场占有率以外，公司将逐步进入外资品牌的配套体系，在调研中我们了解到，除了三一重工逐步扩大对公司回转支承件的配套之外（中型挖掘机及旋挖钻机），部分外资品牌，包括日立建机及卡特皮勒均有意与公司建立配套合作关系，我们预计公司将逐步进入外资挖掘机品牌的供应体系；2）下游领域由工程机械向风电轴承领域扩展，公司目前的下游客户集中在工程机械领域，但从市场进入壁垒来看，中圈回转支承的进入壁垒相对较低，精密级小圈以及大圈的进入壁垒更高，考虑到维持高毛利率以及公司的成长性，公司有意进一步扩大大圈的产能，特别是风电轴承，由于市场需求旺盛以及拥有前期技术积累，公司将在2009年进入风电轴承领域。
五、维持“推荐”的投资评级：根据公司在年报中披露的信息，我们预计公司2009-2010年的EPS分别为0.59及0.74元，考虑到公司将明显受益于国内挖掘机市场的稳定发展以及产品结构的升级，我们维持对公司“推荐”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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