| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 13:58 |
作者： |
李强 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司产能依赖产能的扩张
按照公司原来的产能扩张计划，到2010年公司的产能将达到13.2万套。但是由于经济危机对工程机械的影响，使公司产能扩张进程可能有所减缓。预计09年公司产能将达到9万套左右。
09年毛利率下降的压力不大
09年钢材成本将比08年有较大幅度的下降，使公司盈利状况所面临的环境有较大程度的改善，即使考虑到09年产品价格会有一定幅度的波动，公司的毛利率水平也将处在一个较高的水平，向下的压力不大，极有可能维持在07、08年底的水平。
下游工程机械销量规模的下降将制约公司的发展
公司产品下游目前主要为工程机械，包括工程起重机、塔式起重机、挖掘机、桩工机械、平地机等。其中汽车起重机受高铁投资拉动，需求相对有保障；塔机、桩工机械等受房地产影响销售回落幅度显著；挖掘机全年销量增速为负的可能性比较大，但是国内厂商仍可维持较快的正增长。综合来讲，工程机械高增长的时期已经过去，因此公司产品供不应求的时期也已经过去，未来发展看进口替代情况。
未来持续扩张看下游行业的横向拓展情况
单一依赖工程机械行业会造成公司波动性较大、规模扩张有限，未来持续扩张要依赖于下游产业的横向拓展能力，例如风电、叉车等等都是公司未来有可能涉足的下游行业。
盈利预测与估值
我们预计公司08-10年EPS为0.49元、0.71元和0.95元，对应PE为28.98X、20X、14.95X，在工程机械销量增速预期环比甚至同比增长的情况下，公司的估值有进一步提升的可能，在工程机械销量未出现转变之前，我们维持公司“买入”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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