| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:08 |
作者： |
江孔亮 |
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事件：
公司3月27日公布2008年度报告，实现主营业务收入305.73亿元，同比增长22.24%，实现归属于母公司股东的净利润3.02亿元，同比增长0.49%，实现每股收益为0.42元。2008年度利润分配预案为：以公司年末总股本71929.8万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），预计分配利润8991.2万元。
简评：
公司营业收入保持了较快的增长，但净利润增速大幅下降，下降幅度略超出我们的预期。公司得益于上海世博会的即将召开工程建设进度加快，主营业务收入保持了稳定快速的增长，但净利润增速由于所得税率的上调、管理费用率的上升以及投资收益的减少等因素出现下滑。我们认为随着世博会项目即将进入尾声以及房地产持续低迷将给公司主营业务带来较大的压力，但同时国家出台了4万亿的经济刺激方案必将带动市政工程和重点工程项目的增加，公司凭借在大型工程和市政工程领域积累的经验和技术优势有望获得更多的机会。另外上海迪斯尼项目有望获得国务院批准，将对公司业绩形成一定刺激作用。我们预测公司2009、2010年的每股收益分别为0.50、0.55元，维持“增持”评级。
收入增速加快，净利润增速大幅下滑。公司2008年主营业务收入增长22.24%，比去年18.97%的增速有所加快。从细分业务来看，公共建筑和市政建筑领域增长较快，而一般民用建筑领域出现了明显的萎缩，这跟世博会对公共建筑和市政基础设施建设拉动、房地产投资下滑的基本面完全吻合。我们认为国家4万亿投资、上海“四个中心”建设以及迪斯尼项目可能获批等后继有利因素将可能使公司营业收入保持一定增长。
公司2008年净利润同比增长仅0.49%，较2007年的17.26%大幅下滑。主要原因有三点：1）有效所得税率同比大幅增加。2008年公司有效所得税率为20.83%，而2007年为11.08%。有效所得税率大幅增加的主要原因是根据新实行的企业所得税法，本公司主要子公司均注册于上海市浦东新区，适用的企业所得税率在2008年至2012年的5年期间内逐步过渡到25%，2007-2012年所得税率分别为15%、18%、20%、22%、24%和25%。
2）管理费用率有所上升。公司2008年管理费用率为1.89%，同比上升0.04个百分点。管理费用率的上升主要源于职工薪金的增长。
3）投资收益的减少。公司2008年投资收益同比减少3000万左右，主要源于处置可供出售金融资产收益的减少以及延安路高架项目已在2007年结算完毕（每年贡献6400多万的投资收益）、2008年不再贡献收入。毛利率保持稳定，有上升的空间。公司2008年综合毛利率为5.35%，仅比2007年下滑0.01个百分点。公司总成本中大约60%是原材料成本，原材料价格的波动对公司闭口合同影响较大。2008年原材料价格上涨幅度较大，且公司闭口合同占合同总额的30%左右，对公司毛利率有较大影响。但是去年上海市政府出具了对于原材料价格波动条款及工程合同价款调整的指导文件，使得闭口合同原材价格上涨的风险大大降低。另一方面，公司在公共建筑领域收入比重增加而在房地产领域收入比重减少，而公共建筑的毛利率高于平均水平，房地产的毛利率低于平均水平，有利于综合毛利率的上升。我们认为今明两年公共建筑业务比重增加、房地产业务比重下滑的趋势可能延续，公司综合毛利率有望有所回升。（详细内容请参见附件）
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