| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月30日 13:58 |
作者： |
天相建筑建材组 |
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年报显示，公司2008年实现营业收入305.7亿元，同比增长21.2%；营业利润2.7亿元，同比增长3.5%；归属母公司净利润3.0亿元，同比微增0.46%；EPS为0.42元，低于我们0.45元的预期；分配预案为10派1.25元（含税）。其中第四季度实现营业收入97.9亿元，EPS0.06元。
四季度毛利率意外下滑：公司业绩低于我们预期的主要原因是第四季度盈利能力在钢材等原材料价格下降的情况下出现意外下滑，单季度综合毛利率仅有4.9%，拖累08年全年至5.35%，与去年持平，低于我们回升至5.50%的预期。公司综合毛利率2002～2007年连续6年下滑，自7.8%下降至5.4%，08年终于出现止跌。我们认为原材料价格09年以来再次出现大幅回落，有利于公司的成本控制，预计公司未来毛利率将有所回升，但行业竞争激烈的格局短期内难有明显的改观，因此回升空间将较为有限。
期间费用率处于行业较低水平：公司08年期间费用率为1.9%，与去年持平。我们认为，公司期间费用率处于建筑行业较低水平，体现了良好费用控制能力。但较低的费率水平也决定了其继续下行空间较小，未来公司业绩的增长将主要依靠收入规模和毛利率的提升。
新签合同额稳步增长，沪外签约量仍有待提高：上海“四个中心”的建设、4万亿元拉动内需计划等政策的实施，都为公司提供了难得的发展机遇。报告期内新签合同额为448.5亿元，同比增长8.6%。虽然公司加大了无锡、广州、沈阳乃至海外业务的拓展力度，但新签合同中78%集中在上海，公司地域多元化战略的实施仍将成为一个漫长的过程。2009年公司计划完成签约460亿元，考虑到2010年5～10月召开的世博会将会对上海地区施工业务造成较大影响，09年沪外地区签约量将成为公司业绩在世博会前后能否实现平稳过渡的关键指标。
盈利预测与评级：公司毛利率低于我们的预期，同时考虑到当前房地产行业仍没有明确的复苏迹象，房建领域市场需求短期内难有较大提升，我们下调盈利预测，预计上海建工2009、2010年EPS分别为0.46元和0.49元，对应的动态PE为27倍、26倍，估值水平偏高，仍维持“中性”的评级。
（详细内容请参见附件）
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