| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月30日 15:31 |
作者： |
赵磊 |
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2008年，公司实现营业收入2.95亿元，同比增长43.9%；营业利润7,648万元，同比增长7.6%；归属于母公司净利润7,304万元，同比增长5.4%；基本每股收益0.39元。年度利润分配预案为每10股转增5股和派现0.35元（含税）。
晶体硅太阳能业务的爆发式增长拉动了收入快速增长。2008年公司非晶硅太阳能电池和太阳能电池应用产品收入分别增长19%和16%，各占营业收入的31%和40%；而同期晶体硅太阳能电池收入增长高达222%，占主营业务收入的比重由12.7%提高至28.5%，成为公司又一权重产品。目前，公司正在乐山建设硅片至晶体硅太阳能电池生产线，将在1～2年内逐步投产，随着产能释放，未来公司晶体硅太阳能业务仍将保持高速增长态势。同时，晶体硅太阳能业务拉低了公司综合毛利率。2008年，非晶硅和电池应用产品的毛利率表现平稳，均保持在略高于46%的高位水平，充分体现出了公司在非晶硅太阳能电池业务方面的竞争优势；但在晶体硅太阳能电池业务方面，由于2008年多晶硅价格居高不下导致成本高企，其毛利率同比下降6.4个百分点至8.9%。2008年，公司综合毛利率下降了6.2个百分点至35.9%。预计未来公司晶体硅太阳能业务收入占比将继续提高，由于其毛利率处于较低水平，未来公司综合毛利率水平降有所降低。
报告期内，公司的新酬改革及乐山子公司的开办费用使得管理费率上升3.6个百分点至6.9%，期间费用率上升1.6个百分点至7.4%。同时，2008年已过税费减半期，实际所得税率由6.7%上升到15.9%。综合毛利率下降、管理费用率和实际税率上升，导致了净利润增速远低于收入增速。
全球金融危机导致全球金融系统减少了对光伏产业的资金支持，全球光伏产业需求受到了严重影响，预计09年全球光伏产业收入甚至可能出现负增长。公司产品主要出口国际市场，2008年出口占比超过了90%，在国际太阳能光伏市场低迷的情况下，公司面临的经营形势不容乐观。在国内，3月26日国家财政部推出了“太阳能屋顶计划”，这将加大对非晶硅薄膜电池的需求，公司非晶硅太阳能薄膜电池业务将受益。但由于公司受国际市场的影响很大，总体上我们预计公司09年业绩增长将较为有限。
我们预计公司2009、2010年基本每股收益分别为0.41元和0.55元，按2009年3月26日收盘价21.61元计算，动态PE分别为52倍和39倍，估值偏高，维持公司“中性”评级。（详细内容请参见附件）
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