| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月30日 15:21 |
作者： |
康志毅 |
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公司年报显示，2008年公司实现营业收入11.3亿元，同比增长12%；营业利润1,958万元，同比下降85%；利润总额4,480万元，同比下降63%；归属母公司净利润3,720万元，同比下降65%；EPS为0.06元。
宏观经济对公司影响显著，2008年度公司营业收入增速前高后低，2009年或现前低后高。
（1）受宏观经济不景气影响，公司单季收入下滑明显（图表1）。2008年上半年公司主要业务保持快速增长，其中第1季度业务收入同比增长60%，第2季度业务收入增速略有上涨，扩大到65%，而从第3季度开始国内宏观经济形势开始走弱，公司业务也开始出现疲态，收入增速降低至25%，第4季度增速更是降至为-28%。
（2）主要业务跨度广，受宏观经济影响大。公司主要产品包括电子制造产品，电子信息产品，机电仪产品和卫星通信产品（图表3）。2008年下半年以来，国内电子通信产品（3G通信设备除外）需求普遍放缓，公司受到显著影响。我们估计公司2009年度上半年主要业务仍难有乐观表现，下半年或有起色。
2008年度综合毛利率、投资收益、营业外收支三大因素迫使净利润大幅度下滑，2009年或将改善。
（1）综合毛利率：公司2008年毛利率同比下降5个百分点，达到12.3%，是近四年来最低点。公司四项主要产品的毛利率都出现不同程度的下滑。主要原因是电子通信产品出口减少，国内相关产品产能过剩，竞争更加激烈，毛利率有所下降。2009年上半年需求方面难有改观，但是由于原材料价格也出现了大幅下降，公司综合毛利率有可能在12%-13%之间维稳。
（2）投资收益（图表4）：公司2008年度实现投资收益2.01亿元，同比下降12.7%。投资收益下降的主要原因是公司参股公司的ENC（南京爱立信熊猫通信有限公司，参股27%）
盈利增速下滑和BMC（北京索爱普天移动通信有限公司，参股20%）盈利有所下降，但是我们估计2009年投资收益或有微升。原因：①随着2009年电信运营商（尤其是中国移动和中国联通）固定资产资本开支的继续放大，ENC有望取得较快成长；②电信运营商手机采购量有可能在2009年放大，作为市场主流品牌索尼爱立信内销部分将会受益，但是外销部分仍难有起色。（3）2008年华飞彩显（参股25%）亏损2.4亿元，公司相关投资收益为-6,057万元，我们判断2009年彩显市场难有起色，保守起见我们估计2009年公司将继续亏损。
（3）营业外收支：①营业外收入同比增加208.6%，主要原因是公司收到政府补助款和债务重组利得。其中政府补助占营业外收入的66%，2009年政府补助还难以确定，保守起见我们以2007年为准推算。②营业外支出同比减少81.4%，主要是因为2007年度省国信以其持有华飞公司25%股权抵押其欠本公司债务引起营业外支出较多，2008年回归正常。
盈利预测与评级：综上所述，我们估计2009年公司收入前低后高，同时净利润将有一定上升，2010年将或将全面好转。我们下调2009年EPS0.02元，上调2010年EPS0.02元，分别达到EPS0.08元和0.13元，以2009年3月24日收盘价5.13元计算，对应动态市盈率为68倍和40倍，估值明显过高，维持公司“中性”的投资评级。
风险提示：（1）电子通信产品价格下降风险；（2）投资收益不确定风险；（3）宏观经济不景气风险。（详细内容请参见附件）
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