| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:47 |
作者： |
吴剑平 |
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撰写时间： |
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投资要点：
云维股份是目前A股市场具备最全煤化工产业链的公司，在传统及新型煤化工产业链中，公司具备其中的两条半，即煤焦化、煤电石及煤气化产业链的后半段。
通过持续的资产注入，公司自上市以来快速成长，特别是2007年注入煤焦化资产后，公司无论从营业收入还是资产规模都具有较强的优势，预计后续仍会有集团另外半段煤气化产业链注入到上市公司，成为公司未来业绩增长的主要动力。
云贵地区丰富的煤炭资源是公司大规模发展煤化工的优势所在，焦炭及其它煤化工产品主要销往西南地区，西南地区较薄弱的钢铁产业在一定程度上限制了公司的发展空间。
从近几年的发展来看，中国的煤化工与石油化工呈现此消彼长的态势，但从未来较长一段时间来看，煤化工在中国的发展具有较为广阔的前景。主要取决于中国多煤少油的国情，另外，煤化工技术的更新也为煤化工提供了助力。
焦炭产品80%以上用于钢铁行业，钢铁行业的发展对焦炭行业的兴衰起到至关重要的作用。从目前来看，钢铁行业具有较大的不确定性，从云南地区钢铁行业的开工率来看，产量正在逐渐恢复。
煤电石-PVA产业链是云维传统的业务，近年来发展较为稳定，下游需求难有较大的增长。
煤电石-BDO产业链是云维新拓展的业务，在原油价格大幅下跌的情况下，BDO高利润时代已经过去，但由于下游衍生品众多，需求依然较为强劲。
在不考虑集团公司75万吨合成氨、30万吨尿素资产注入的情况下，预测2009、2010、2011年每股收益分别为0.27、0.38、0.47元，对应市盈率分别为58.1、40.7、33.2倍，从估值上看，目前估值偏高，给予“观望”评级。但由于对煤化工前景的看好，我们建议长期关注。
公司业绩受下游钢铁行业开工率影响较大，其它化工产品受原油价格影响较大，因此，钢铁行业未来的发展前景及原油价格走势是公司面临的最大风险因素。（具体内容请见附件）
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