| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:37 |
作者： |
李冠宇 |
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远光软件公布2008年年报。公司2008年全年实现主营业务收入2.14亿元，同比增长了37.61％；实现归属母公司所有者净利润7383万元，同比增长了33.00％，基本EPS为0.67元，符合预期。与业绩快报公布的净利润高114万元，主要原因在于税前净利润减少了194万元，所得税降低了308万元。从第四季度单季来看，主营收入7689万元，同比增长了6.83％；实现归属母公司所有者净利润4636万元，同比增长了40.48％，基本EPS为0.42元。主营业务实现高速增长的主要原因在于定制软件业务及软件服务业务持续增长，增速分别达到75.21%、50.40%，弥补了自主软件产品销售业务同比下降19.37%的影响。同时，公司确定利润分配预案：以2008年末总股本为基数，向全体股东每10股转增8股。09年-10年公司主营业务有望保持高速增长。09年-10年公司主要客户电网及电力公司对软件需求仍然呈现增长趋势，国家电网“SG186工程”正在全面铺开推进；在南方电网FMIS一期项目基础上，公司正按计划稳步推广实施FMIS二期项目，并逐步在南方电网各省代管县推广应用FMIS。2008年国内五大发电集团及地方电力企业在经营业绩上遇到了困难，为了提高企业管理效率和降低成本，其对信息化的需求有增加的可能。我们预计发电企业对软件需求保持增长。县级农网市场仍有较大市场空间，为公司自主软件产品销售业务带来新的增长点，改变该项业务下滑的趋势。
毛利率稳定，费用控制良好。全年综合毛利率达到78.53%与去年同期水平基本相同，其中定制软件业务毛利率为71.44%，同比提高了6.33个百分点；软件服务毛利率为85.32%，同比下降了4.04个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长19.37%、31.27%，管理费用包括研发费用及其他费用，分别同比增长了37.96%和24.12%。研发费用的大幅增长体现了公司对未来长期竞争力的关注，但是我们也看到公司在电力行业遭到国外竞争对手的冲击，需要付出更多的努力。
财务健康，经营现金流状况良好。公司有息负债基本为0，08年财务费用实现利息净收入，09年-10年这种情况仍然可以持续。2005年-2007年来每股经营现金流高于EPS，08年每股经营现金流达到0.54元，低于EPS约0.13元，但是总体上来看公司现金充裕，资产状况良好，基本上不存在财务风险。
股权激励草案目标较容易实现。股权激励的行权价格为13.30元，行权条件为以2007年扣除非经常性损益后的净利润（4256万元）为基数，在本激励计划的有效期内，每年扣除非经常性损益后净利润复合增长率不低于15%。即使09年相对08年扣除非经常性损益后的净利润（7519万元）没有增长，也已经超过32.25%的增长（1.15*1.15-1=32.25%）。
我们认为股权激励计划目标实现难度不大。
首次给予“增持”评级。我们预测2008年~2010年公司EPS分别为0.67元、0.81元和0.98元。电力行业信息化建设需求受经济影响较小，我们认为未来两年国家电网SG186项目的推广和南网“十一五信息化”建设将保障公司业绩成长。预测合理股价区间16.80-21.00元，6个月目标价格20.88元，首次给予“增持”投资评级。长期来看，公司在电力财务软件以外的领域开拓难度加大，其战略定位需要进一步清晰以支持长期的成长。（具体内容请见附件）
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