| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月27日 14:17 |
作者： |
徐静欢 |
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事件：
公司08年实现每股收益为0.58元，低于我们预期。公司今日公布了08年年报。报告期内公司实现营业收入151679.28万元，同比增长了8.80%；实现营业利润15328.76万元，同比下降了4.21%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）10984.12万元，同比增长了25.82%；每股收益为0.58元，低于我们的预期；每股经营性净现金流为0.88元，分红预案为向全体股东每10股派现4.00元（含税）。
点评：
报告期内公司营业利润出现负增长的主要原因一方面是销售和管理费用率分别为12.60%和4.57%，同比增长了0.24和1.49个百分点；另一方面是马口铁涨价使得公司杏仁露产品毛利率为29.2%，同比下降了1.58个百分点。第四季度公司产品毛利率为23.41%，较1-3季度的30.52%，同比下降了7.11个百分点。
我们对公司在08年10月对产品进行过提价（提价幅度在5%左右）的基础上，毛利率反而出现较大幅度的下跌表示质疑。
09年成本压力将会有所缓解。09年3月马口铁（0.25*800规格）上海市场报价为7800元/吨，同比下降了18.75%，较最高点价格下降了25.71%。我们认为宏观环境的不景气，钢材价格仍将维持在低位。公司即将使用新一批降价的马口铁，因此公司成本压力将会在09年有所缓解。
估值讨论。由于受宏观经济的影响和今年旺季时间较短影响销售，下调公司09、10年EPS分别为0.70元、0.81元，考虑到公司在杏仁露制造行业中的龙头地位和定价权，继续维持公司“推荐”的投资评级。(具体内容请见附件)
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