| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月27日 13:50 |
作者： |
张继袖 |
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事件：
公司2008年实现营业收入3097.58亿元，同比增长21.21％，营业利润1435.31亿元，同比增长26.81％，归属母公司的净利润1107.66亿元，同比增长36.32％。公司全年EPS为0.33元/股。净利差和净息差分别为2.80%和2.95%，同比上升13个和15个基点。点评：
营业收入增速大于营业支出增速保证营业利润增长26.81％
公司营业收入增速21.21％，营业支出增速仅为16.76％，保证了营业利润增长26,81％，达到1435.31亿元，公司成本收入比下降至29.54％，同比下降5.3个百分点。工行严控费用的举措保证了营业利润的稳步增长。
息差同比上升源于生息资产收益率上升
公司08年NIM2.95％，同比上升15个BP，主要是由于贷款平均收益率由2007年的6.11%上升至7.07%，以及公司把握住了人民币债券市场收益率趋势，使得证券投资平均收益率由上年的3.06%上升至3.34%。所以，生息资产平均收益率上升49个基点至4.94%，而同期计息负债平均付息率仅上升36个基点至2.14%。我们判断，由于工行存贷比行业最低，仅为56％，1年内重定价的非重组类债券占比仅为15％，09年息差下行压力好于同业。
关注类贷款余额上升，占比下降
全年不良率2.29％，比年初下降45个BP。不良贷款余额为1044.82亿元，比年初下降72.92亿元，实现“双降”。关注类贷款余额2379.03亿元人民币，较年初增加50.24亿元人民币，占贷款余额的5.2%，较年初下降0.52个百分点。
组合拨备占比上升，抵御风险能力加强
2008年末，贷款减值准备余额1,359.83亿元，比上年末增加202.96亿元，增长17.5%。其中，组合拨备占比达到60％，比07年上升了11个百分点。拨备覆盖率130.15%，上升26.65个百分点；抵御风险能力进一步增强。
投资建议：
我们预计公司09年归属于母公司股东的净利润将实现7.6％的增长，达到1192亿元，EPS0.36元/股，对应的PE为10.47X，PB为1.89X，具有估值优势，给予买入评级。
（详细内容请参见附件）
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