工行去年基础设施类贷款不良率上升，这一领域正是今年各银行重点投放的行业。 早报记者 高剑平 赵佳峰 制图

    去年关注类贷款占比环比升75个基点  个人贷款不良率升2个基点

　　工商银行财务体检表

　　主要财务指标 2007年  2008年  2009年  2010年

　　营业收入(百万元) 252733  309758  311570  350049

　　同比增长   41.20%  22.56%  0.58%  12.35%

　　净利润(百万元)  81990  111151  114096  128915

　　同比增长   65.85%  35.57%  2.65%  12.99%

　　净利差   2.74%  2.95%  2.52%  2.61%

　　ROAA   1.01%  1.21%  1.07%  1.07%

　　每股收益(元)  0.24   0.33   0.34   0.38

　　市盈率（PE）  14.3   10.5   10.2   9.1

　　市净率（PB）  2.1   1.9   1.7　   1.6    

　　（资料来源：中投证券研究所）

　　昨日，工商银行（601398）发布2008年业绩，集团实现税后利润1111.51亿元，同比增长35.57%，实现每股收益0.33元，利润低于预测主要是由于去年四季度增加了减值准备。

　　值得注意的是，虽然去年不良贷款率降至2.29%，但工行关注类贷款占比环比上升75个基点：由2008年6月的4.45％上升至5.20％，余额上升442亿元，约占总贷款的1％。我们认为，这应该主要是由于经济波动所造成的贷款质量向下迁徙。

　　四季度息差升2个基点

　　2008年工行贷款同比增长12.25％，生息资产同比增长12.17%，贷款增速低于行业平均增速18.76%。

　　由于2007年上调基准利率以及2008年上半年信贷规模控制带来的议价能力提升，工行贷款收益率相比2007年上升96个基点，证券投资收益率上升28个基点，而存款收益率只上升了40个基点，带来净息差同比扩大了15个基点。按照期初期末计算的季度息差看，去年四季度为2.87％，相比去年三季度上升2个基点。而2009年相比2008年，由于基准利率下调、按揭贷款下浮幅度扩大以及低收益的票据占比扩大，预计工行的净息差将下降40个基点左右。

　　购标准银行增收20亿

　　从中间业务来看，工行去年手续费及佣金收入增加93亿元，实现23%的增长。主要来源是银行卡、结算与清算以及投资银行业务，三项共增长90亿元，而个人理财业务同比下降35％（-56亿元）。其他非利息收益同比增加100亿元，主要原因是汇兑损益由于外汇净敞口下降157亿美元而减少了86亿元，另外实现投资收益33亿元，相比2007年增加13亿元，其中收购标准银行确认投资收益19.77亿元。

　　四季度集中拨备216亿

　　去年四季度，工行为达到监管机构130％的覆盖率要求大幅计提拨备。去年四季度计提减值准备216亿元，全年共计提555.28亿元，其中贷款减值拨备365.12亿元，其余190亿元为外币资产的减值拨备。工行2008年信贷成本为0.84％，低于2007年的0.86％，预计2009年工行会进一步提高拨备覆盖率。

　　工行持有美国次级住房贷款抵押债券、alt-a住房贷款支持债券、雷曼公司债以及公司债抵押债券等面值共计24.92亿美元，共计提17.91亿美元减值准备，覆盖率为71.7％，这部分资产拨备还是比较充分的。另外，工行持有“两房”相关债券16.42亿美元，其中两房担保债券14.62亿美元，共计提准备1.26亿美元，拨备率7.67％。

　　出口类新增贷款减少

　　2008年，虽然工行不良贷款率总体呈下降趋势，但交通物流、发电供电、水利环境等行业以及个人贷款的不良率却出现上升的现象。

　　交通行业不良率上升的原因主要是个别公路贷款出现不良，发电和供电行业不良率上升的主要原因是地震以及原材料成本上升，水利环境行业也是主要由于地震所致。2008年贷款增速最快的行业是发电供电、交通物流、水利环境公共设施以及房地产行业，这四个行业新增贷款占公司类新增贷款的85％。

　　除房地产之外，其他三个行业属于今年各大商业银行重点投放的基础设施贷款类行业。另外，工行减少了电子、纺织等出口类行业的贷款投放。

　　值得关注的是，个人贷款的不良率上升了2个基点至1.16%。

　　总体看来，工行的资产配置结构相对同业更加稳健，防御性特征比较明显，我们预测其2009-2010年EPS（每股收益）为0.34元、0.38元，目前其2009年动态PE（市盈率）、PB（市净率）分别为10.2倍与1.7倍，给予“推荐”投资评级。