| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:05 |
作者： |
徐军 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
研究结论
公司08年实现营业收入11.6亿元，利润总额1.7亿元、净利润1.4亿元，同比分别增长了14.4%、0.9%和23.8%，全年每股收益为0.55元，符合我们的预期。从主营业务来看，收入的主要来源还是模制瓶、棕色瓶以及丁基胶塞，其中模制瓶实现收入5.3亿元，同比下降1%，棕色瓶收入达到2.1亿元，同比增长54.7%，丁基胶塞收入为1.6亿元，同比增长5.5%。受到资源类（煤炭）、化工类原材料（纯碱等）价格的上升影响，毛利率出现下降，08年毛利率为29.6%。
08年公司利润总额增长低于营业收入的主要原因：三费增加较快，其中原因各不相同。销售费用的增长系公司加大拓展新产品市场以及油价上升运输费用增加所致；管理费用增长是因为07年的基数低。另外，因为被认定为高新技术企业，所得税率从07年的33%下降到15%，是导致净利润增长的重要原因。另外，由于公司的生产经营支出增加导致的经营性现金流同比下降25.2%，08年经营性现金流为9176万元。
我们预计公司的主要产品在09年将呈现稳定增长的态势，我们预计模制瓶收入将增长10%，而棕色瓶受出口的不利影响，增速将从08年的50%以上将下降到25%，而丁基胶塞的竞争环境将趋好，增长率将超过10%。
另外，公司的一类玻璃仍然处于试产期，所以我们预计09年对公司的盈利贡献有限。
原材料的价格下降对业绩的正面影响。我们根据07年增发招股说明书中提到，纯碱占生产成本的14%以及煤炭占18%，简单的推算，09年的整体毛利率相比08年下半年提高3%-5%。由于公司的存货周转率大于3次/年，所以截至到08年底高价的存货基本消化完毕。我们保守估计毛利率增加3%的情况下，另外假设收入不增长，09年净利润将增长20%.
预测
山东药玻09年和10年每股收益分别为0.65元和0.77元。我们认为公司在中国的医用包装品行业的龙头地位将长期保持，估值水平应和所有的医药企业相当，但考虑到公司未来几年的增长仍然不高，我们按08年每股盈利20倍估值，12个月的目标价为13元，我们维持“增持”评级。风险：1）行业的政策风险，特别政策性降价将挤压公司产品的售价；2）原材料价格高于我们的预测。盈利预测和投资评级预测山东药玻09年和10年每股收益分别为0.65元和0.77元。我们认为公司在中国的医用包装品行业的龙头地位将长期保持，估值水平应和所有的医药企业相当，但考虑到公司未来几年的增长仍然不高，我们按08年每股盈利20倍估值，12个月的目标价为13元，我们维持“增持”评级。
风险
1）行业的政策风险，特别政策性降价将挤压公司产品的售价；2）原材料价格高于我们的预测。（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
