| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月24日 15:08 |
作者： |
刘元瑞 |
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事件描述
大冶特钢今日公布2008年年报。报告期内实现营业收入75.02亿元，同比增长26.98%；实现净利润1.79亿元，同比下滑37.93，扣除非经常性损益后净利润为1.36亿元，同比下滑55.27%。实现每股收益0.447元。
事件评论
第一，4季度周转加快，相对受益于特钢小规模多批量的特点从公司4季度单季度收入和利润表现来看，主营的亏损较为明显。非经常性损益主要来自于转会长账龄应付暂估款项。
公司表示，由于债权人已丧失法定保护权，对应的逾期债务未来再需支付的可行性或者被追讨的可能性均比较小，公司将此等逾期债务予以冲销。除此营业外收入的影响外，由于公司尚处于“两免三减半”的优惠期内，因此计提资产减值准备产生的可抵扣暂时性差异也增厚了公司净利润。
在比较快的周转率下，公司4季度的存货也有了明显下降。在期末5.74亿元存货的基础上，公司计提了7566万元的存货跌价准备。考虑到公司的存货主要集中于产成品和在产品（占总存货的75%左右）上，这个计提比例我们认为较为合理。
公司虽然4季度出现亏损，但与很多大型钢铁公司相比，已经实属不易。这主要得益于公司规模小，特钢产品批量多的特点。由于大部分的原材料基本靠直接从现货市场采购，在原料价格下行时期，公司在原材料上压力不大。而特钢产品严格按照订单组织生产的模式也在一定程度上降低了公司4季度的产成品存货风险。
第二，产量基本稳定，未来主要依赖产品结构提升公司目前的产能基础上没有更多的扩产计划，因此，未来主要依赖于产品结构提升。从研发实力上看，公司已经具备了国内领先水平。主要产品（弹簧合结合工钢、碳结钢及轴承钢）的收入构成比例也一直较为稳定。
产品结构升级包括两个方面：
1、向行业内高端产品转变。以弹簧扁钢为例，目前公司的大部分产品还无法提供给轿车使用，未来将积极开拓轿车市场；2、向其他稳定行业转移。如公司加大对风电轴承和铁路轴承等需求稳定的产品研发力度，并已获得瑞典SKF公司的轴承认证，全年计划产量为1万吨，未来有望进一步提高。
与我们在之前的报告中所说，我们并不担心公司在新产品方面的研发能力，担心的是公司算不上特别先进的设备能否实现新产品的批量生产。
第三，资产注入已无承诺，维持“中性”评级之前公司股改的资产注入承诺最终以追送对价的形式完成，虽然并不违反相关承诺，但公司与控股股东新冶钢集团年产35万吨普通优特钢棒材和年产40万吨无缝钢管生产线之间发生的关联交易迟早还是要解决。因此，这部分净资产大约在40亿元左右的上市公司外钢铁产业始终值得关注。
产品升级并非一日之功，公司现货成本改善也只能取得相对收益，因此，需求恢复对于近期并没有扩张计划的大冶特钢来说，意义重大。
在综合考虑今2009年行业供需以及公司“两免三减半”的税收优惠政策进入“三减半”执行期，我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.23元、0.32元，维持对公司的“中性”评级。可以发现，在剔除非经常性损益之后，大幅计提存货跌价损失的大冶特钢2009年EPS有望实现正增长。
(具体内容请见附件)
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