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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:52 |
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2008年，公司实现营业总收入56.68亿元，同比增长11%，利润总额1,811.19万元，同比降低70%，归属母公司净利润1,070.83万元，同比降低81%，基本每股收益0.01元。
公司是典型氯碱企业，产品周期性强。特别是PVC产品，占销售收入的47％，上半年因国际原油价格高企抬高成本，毛利率为-9％，四季度以后因宏观经济走弱，国内PVC行业出现整体性成本倒挂，下半年毛利率为-19％。烧碱产品占公司销售收入28％，成为公司主业收入主要贡献者，下半年毛利率34%高于上半年的44%，是因为全行业PVC产量大幅减小的情况下，氯碱平衡使得联产烧碱得以量减价保。此外，公司烧碱出口比例较大，因而利润较高。
化工园区循环利用和对外投资增加收益。公司PVC以外的氯产品占销售收入的22％。公司是上海化工园区唯一的氯供应商，通过循环利用，氯产品盈利能力在行业中领先，毛利率15％。除金融资产出售，公司在化工园区的上海联恒及宁夏西部氯碱等企业投资收益的利润贡献明显。2008年公司股权投资收益7,513.81万元，占利润总额的414％。
PVC产品的盈利能力将在2009年出现拐点。预计2009年行业将延续低迷，但公司为上市公司中唯一完全乙烯法PVC企业，而全球乙烯产能不断增长，国际经济预计至少在2010年才能复苏，使得公司PVC原料价格将处在较低水平，扭转多年来对约占行业产能75％的电石法PVC企业的成本劣势。
外延式拓展有望增添实力。公司是中国氯碱行业的先行者，积累的技术、管理实力较强，正采用多种方式向中西部资源丰富省份拓展。2008年上半年，大股东华谊集团与公司签订对亿利化学股权托管协议，拟在亿利化学在一个完整会计年度实现盈利后将该股权转让或注入到公司。
盈利预测与投资评级。预测2009～2010年每股收益（EPS）分别为0.06元、0.08元，相应市盈率为80倍、67倍。考虑主业将出现较大改善，给予“中性”投资评级。
风险提示：进口低价PVC对国内市场造成一定冲击；上海化工园区的关联企业生产经营情况直接影响公司效益；国家出口政策与环境对公司业绩影响大于行业其他企业。 （详细内容请参见附件）
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