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天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月24日 14:47 |
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年报显示，公司08年实现营业收入48.2亿元，同比增长29.5%；营业利润3.3亿元，同比增长71.8%；归属母公司净利润2.6亿元，同比增长65.2%；EPS为1.28元，上年同期业绩为0.77元；其中第四季度实现营业收入14.0亿元，EPS0.42元。分配预案为10转5股派2元（含税）。
新签合同额快速增长，轨道交通有望成为公司新的发展亮点：08年新签合同额为51.4亿元，同比增长30.8%。公司积极拓展城市轨道承包市场，07年承接的杭州轨道交通业务近10亿元，08年又相继中标上海、苏州、武汉等城市地铁项目，随着4万亿政策基建投资规模的扩大和“长三角”地区部分二线城市轨道交通规划的开展，公司的轨道交通业务有望保持快速增长。公司计划09年新签合同56亿元以上，同比增长超过10%。
房地产业务的注入增厚公司业绩：08年上半年，公司以17.52元/股的价格向大股东浙江宏润控股公司非公开发行3,377万股，购买上海宏润地产公司100%股权，大股东旗下的房地产业务整体注入到上市公司，由此公司的产业链由建筑施工业务延伸到房地产业务，有利于两项业务协同效应的发挥，将明显增厚上市公司业绩。大股东作出明确承诺，收购的宏润地产2009、2010年净利润不低于1.38亿元和1.4亿元，差额部分将以现金补足，按此下限计算，将在未来两年增厚EPS约0.69元和0.70元。
盈利能力大幅提升，第四季度尤为明显：公司08年综合毛利率为14.2%，同比增加3.3个百分点，其中第四季度综合毛利率达到18.4%，同比增加11.6个百分点。由于公司工程订单多采取开口方式，原材料价格波动对公司影响并不大，我们认为公司盈利能力大幅增加主要基于以下因素：（1）报告期内完成收购大股东盈利能力较强的房地产业务，业务结构变化使公司综合毛利率有所增加；（2）08年公司市政、轨道施工业务占比有所增加，传统的建筑业毛利率也有所提高，由8.09%增加至10.57%。2009年，在国家基建投资规模明显扩大，建筑施工业务将保持快速增长，我们预计公司房地产业务收入占比将有所降低，综合毛利率也将随之降低，但仍将明显好于07年水平。签约蒙古项目，海外拓展取得重大突破：公司目前经营范围为华中、华南地区，其中华中地区收入占比接近80%。报告期内，公司出资3亿美元投资蒙古国“乌兰巴托市上海宏润小区”项目，海外业务取得重大突破。经初步测算，该项目总建筑面积60万平方米，预计总收入约6亿美元，净利润约2亿美元。但考虑到项目计划开发周期为4年，预计短期内对净利润贡献将较为有限。
盈利预测与评级：公司计划2009年实现营业收入53亿元以上，相当于较今年增长10%。考虑到公司目前施工业务合同储备丰富，我们预计完成这一目标难度并不大，预计公司2009、2010年EPS分别为1.58元和1.77元（暂不考虑本次转增股本摊薄的因素），当前股价对应的动态PE为14倍和13倍，具有一定的估值优势，维持“增持”的评级。
风险提示：主要关注国家基建投资低于预期的风险和施工合同的履约风险。 （详细内容请参见附件）
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