| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:25 |
作者： |
庄琰;杨云;王晶 |
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撰写时间： |
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研究结论..公司21日公布的年报显示，2009年实现营业收入30.53亿元，同比增加40.28%，实现利润总额1.86亿元，同比增加24.21%，实现归属于母公司净利润1.16亿元，同比增加36.1%，实现基本每股收益0.18元。由于公司在四季度大幅计提了减值准备，公司业绩低于我们的预期，这也是公司利润总额增速大幅低于营业收入增速的主要原因。
前三季度景气度高：受益于磷化工行业景气度的提升，前三季度公司主营产品的盈利水平的提高是公司全年业绩增长的主要动力。其中公司主营产品磷酸销售收入16.75亿元，同比增长77.5%，毛利率25.4%，与去年持平；磷酸盐合计销售收入10.4亿元，毛利率20.7%，较去年同期提高了12.4个百分点。
四季度景气度快速回落：但是进入四季度后，受国际金融危机扩散影响，国际油价、粮价和硫磺等大宗商品价格的迅速下跌使磷化工景气度快速回落。四季度公司主营毛利率仅为4.2%，远低于三季度36%和去年同期16%的水平。这是四季度公司亏损的重要原因。四季度盈利的下降拖累公司主营产品下半年的盈利能力，其中磷酸的毛利率由上半年34%下降到19.1%，重要中间产品黄磷的毛利率由上半年的30.4%下降到下半年的14.2%。
大幅计提减值准备：由于公司的主要产品磷酸、磷酸钠和中间产品黄磷的价格在四季度出现了快速的下跌，导致公司产成品的可变现价值低于成本。公司在四季度计提了减值准备达1.78亿元，相当于08年利润总额的96%。大规模的计提是公司四季度亏损的主要原因。
公司抗风险能力逐渐加强：公司在技术和环保上处于国内领先地位，如果国家严格执行新的黄磷行业准入标准，公司将成为为数不多的达标企业之一。随着公司宣威磷化工项目的完成，公司矿、电、磷配套能力将进一步加强。公司12万吨特种磷酸和2万吨特种磷酸盐的建成进一步延伸公司的精细磷化工产业链。但是，行业景气度的低迷仍将无可避免的影响到公司的经营，在下游需求不能有效恢复的情况下，即使油价持续反弹也很难再现08年磷化工行业的高景气度。
调整投资评级：在假设下游需求能在下半年有效复苏的情况下，如果只考虑公司经营性的因素，我们预计公司09、10年的EPS在0.30, 0.43元左右，目前公司股价对应2009年PE27倍，调整评级至中性。
（详细内容请参见附件）
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