| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 15:22 |
作者： |
郭洋;王佳;邓宏光 |
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撰写时间： |
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投资要点
今日宏图高科（600122.SH）公布2008年报，全年实现营业收入82.42亿元，同比增长33.03%；实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长161.05%；实现EPS0.453元（按照31920万股摊薄），扣除非经常性损益后的每股收益0.242元。
我们的观点：
整体业绩略低于预期，从全年每股收益0.454元的数字来看，确实低于我们在《超市及专业连锁行业2008年报前瞻》中0.52元的预测。2008年公司实现82.42亿元营业收入，也大幅低于我们之前123亿元左右的预测。
原体外门店销售未能并表是销售低于预期主要原因：销售收入偏低的主要原因在于，2008年A股市场的大幅震荡使得原定于2008年中完成的定向增发延迟至2009年1月份才得以完成，因而原体外浙江、北京等地的连锁业务收入和利润难以并入上市公司之内。事实上，2008年整个IT连锁业务（含宏图三胞、浙江宏三及北京宏三）的营业收入在99亿元左右；加上制造及系统集成业务22亿元左右的收入，3块业务的整体收入在122亿元左右，则与我们的预测122.84亿元相去不远。
双重压力之下，连锁业绩亮丽业绩超越预期：虽然0.453元的EPS比我们预测的0.52元为低，但是从扣除非经常性损益后每股收益0.242元来看，则与我们对于宏图三胞连锁每股收益0.12-0.13元、制造业务每股0.11-0.12元的预测基本相符。事实上，虽然2008年面对宏观经济危机导致市场增速和消费支出双双放缓、以及体外业务不能并表的双重压力，年报披露宏图三胞连锁2008年净利润同比增长92.53%至8473.85万元，还是比我们模型中8283.94万元的预测高出2.29%。
门店快速扩张与稳健的内生式增长推动连锁业务成长：2008年体内宏图三胞新增10家门店，门店个数增长13.5%；却实现营业收入同比增长44.34%，显示了强劲的内生增长。2008年公司在浙江、北京等新区域新增55家门店，同时2009年的外延式扩张仍将重点在这些新区域展开，我们预计这些新区域的门店在2009将继续维持8-10%之间的同比增速。
稳健外延式扩张及费用率的控制是2009年主要看点：2009年公司预计将新增40余家门店，同比增加22%；考虑到老店8-10%左右的同比增长，我们预计2009年整体IT连锁业务收入增长27%左右到127亿元。同时由于40余家新店将主要位于去年新进入的江西、福建、山东等区域，我们预计费用率将得到较为明显的分摊。我们对于2009年摊薄后的IT连锁业务的EPS预测为0.46元，制造业务（含系统集成）的EPS在0.07-0.08元；房地产业务和华泰股权可能带来的收益目前由于不确定因素较多，暂时难以作出精确预测，但我们保守估计上水园项目如能实现结算，将贡献0.2元以上的EPS。目前11.29元的股价相对于主营业务0.54元（0.46+0.07）的估值为21倍，我们维持买入的评级，目标价15元。
（详细内容请参见附件）
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