| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:29 |
作者： |
李强 |
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投资要点：
3月20日公司公布年报，08年公司实现收入92.68亿元，同比增长21.34%；利润总额4.12亿元，同比下降39.04%；实现净利润3.40亿元，同比下降40.65%；EPS为0.72元，低于我们预期。
销量和盈利双下滑是制约08年装载机的主要因素
08年公司装载机销售28923台，同比增长7.1%，按数量市场占有率为19.9%，按金额市场占有率为23.26%。09年在国家四万亿投资的拉动下，我们预计装载机行业销量大幅下挫的可能性不大，销量规模应该与08年基本持平；因此柳工作为行业龙头，有望实现装载机销量的正增长；钢材等原材料价格大幅下跌，公司装载机的赢利性将有所提高，即使在产品价格可能小幅波动的情况下。
挖掘机09年快速增长仍然可期
08年公司挖掘机销售2579台，同比增长37.8%；市场占有率为4.0%，提高了0.6个百分点，国内挖掘机生产商中仅次于三一。对于09年三一和柳工挖机的销售市场普遍看好，抢占外资品牌市场份额将使国内挖机生产商销量增速远远超越行业的平均增速，实现快速发展。我们预计09年挖掘机行业平均增速将为-10%左右，而柳工挖掘机销量增速将达到20%以上，达到3200台左右。
压路机、叉车、起重机未来喜忧参半
08年公司压路机销售1052台，同比增速为22.8%，市场占有率为10.1%，提高了1.1个百分点；叉车销售2400台；起重机销售800台。09年起重机是受政府投资刺激拉动最大的工程机械产品，压路机也将从中有所收益，但是叉车受影响较小。
09年上半年工程机械产品销量环比和同比的最好数据基本已经成为过去
2月装载机销量10744台，同比增速为11.08%；挖掘机销量为8426台，同比增速为36.28%；汽车起重机销量为1954台，同比增速为28.47%；推土机销量为681台，同比增速为5.91%；四大工程机械产品在2月份均实现了正增长，而根据历史经验，3月份将是工程机械产品销售规模最大的月份，而且08年3月销量增速水平非常高，所以我们判断除汽车起重机外（销量规模最大的月份多为4月份），其余工程机械产品将呈现同比负增长，但环比仍未正增长，但是从4月份开始同比和环比增速均将为负，这种状态将至少持续到6月份。因此我们认为09年上半年工程机械销售增速最好的数据基本已经出尽。
盈利预测与估值
我们预计公司09-10年EPS分别为0.99元和1.65元，给予公司的“中性”评级。
（详细内容请参见附件）
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