| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:37 |
作者： |
刘荣 |
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营业收入略低于预期。柳工2008年实现主营业务收入92.68亿元，比上年增长21.34%，低于公司年初计划100亿元经营目标的7.32%，其中装载机销售收入66.5亿元，同比增长18%，低于预期；挖掘机销售收入增长22%，基本符合预测。营业收入略低于预期，主要是因为四季度销售收入出现跳水。
虽然提价但装载机毛利率仍大幅下降。2008年装载机销量28923台，同比增长7%，均价从20.65提高到22.43万元/台，提高幅度为7%，但是毛利率仍下降了3.86个百分点至15%。今年2月份开始工程机械需求已出现回暖，加之成本的大幅回落，我们预测2009年装载机毛利率会有所提升。
挖掘机规模效应初显，毛利率上升两个百分点。2008年挖掘机销售达到2579台，销售收入同比增长22%，毛利率达到22.75%，销量增长比行业高出约19个百分点，符合我们对国产品牌挖掘机市场份额上升的预测。我们认为挖掘机在年销量超过3000台后，规模效应将体现，毛利率会有明显提升。
出口市场仍保持高增长。尽管受到金融危机的冲击，2008年出口整机近4,300台，同比增长57%，出口占比13%，与2007年相同。
资产周转率略有下降。年末公司存货同比增长42%，存货周转天数达到96天，只是略高于2007年，但低于上市以来的平均值，处于较合理水平。经过四季度停产消化库存，年末库存压力已有所缓解。
投资收益大幅增加。2008年公司实现投资收益3729万元，主要是由于参股子公司柳州采埃孚机械有限公司实现营业收入3.7亿元，净利润8596万元，同比增长28%和55%。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们在二月份的《工程机械行业点评—扩张性财政政策下的局部复苏》曾上调了柳工评级，我们认为公司2009年盈利的增长主要来自于毛利率复苏，预计2009、2010年柳工EPS为0.88、1元（考虑转股摊薄），目前动态PE为18倍和15倍。（具体内容请见附件）
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