| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:35 |
作者： |
皮加银;彭继忠 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
预计2009、2010年EPS分别为0.47、0.64元，维持公司“谨慎推荐”评级
根据公司年报显示，公司全年实现营业收入3.73亿元，比去年同期增长32％；而营业利润、净利润分别为3063、2720万元，与去年同期相比均有所下降，EPS为0.33元，基本符合我们的预期。
我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.47和0.64元，对应PE分别为35倍和26倍，从基本面看，我们认为公司短期估值已显偏高，因此我们维持公司“谨慎推荐”评级不变。
净利润增长乏力源于2008年是公司战略转型之年
根据公司年报显示，公司实现收入增长32％，而净利润却增长乏力，同比下降约7％。除了综合毛利率下降约4.7个点，期间费用大涨也是重要原因，公司三项费用合计为7254万，同比增长27％。我们认为，公司在2008年推进的战略转型是期间费用大幅上涨的主要推动力。而随着转型逐步接近尾声，公司将迎来利润快速增长的良好发展期。
消弧线圈和变频器收入均增长稳定，但毛利率有升有降
公司消弧线圈实现收入1.87亿元，同比增长40％，毛利率率小幅下滑1个点至19.6％。主要是由于电网公司采用集中招标的模式，使得价格比较效应更为显著，进而削薄了行业整体毛利率水平。
不过公司毛利率存在较大的提升空间，公司目前与行业龙头思源的毛利率相差较大，随着公司外协部件的减少，我们预计公司消弧线圈产品的毛利率有望在2009年提升6-8个百分点。
公司变频器实现收入1.59亿元，同比增长39％，毛利率率下降约6.6个点至36.7％。由于低端产品进入门槛限制较小，市场上竞争非常激烈，公司也受到了影响。不过公司在高端产品10000kVA上的突破，不仅进入了利润丰厚的高端领域，而且竞争对手主要在价格高昂的国外产品，公司同类产品能给客户节约30％-50％投资，公司产品性价比明显。我们认为，公司的变频产品收入仍有望获得高速增长，毛利率也能维持在35％左右的高位水平，部分超大功率产品毛利率水平可能更高。
公司产能逐步释放，业绩有望步入快速增长期
公司目前消弧线圈产能已由400套扩充至800套，变频器产能也有望在2009年达到400套。如果市场需求良好，公司增加生产班次，我们估计产量还能有所增加。随着产能的逐步释放，我们认为，公司业绩有望步入快速增长期，实现收入和盈利的双高增长。
(具体内容请见附件)
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
