| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月20日 14:07 |
作者： |
赵鹏程 |
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2008年公司实现营业务收入10.85亿元，同比增加9.93％；营业利润8686.73万元，同比增加7.53％；归属母公司净利润7473.57万元，同比增加28.30％；实现加权平均每股收益0.66元，基本每股收益0.58元。每10股派现金3.00元（含税）
公司营业收入小幅增长的原因是工业业务收入增长较快。由于毛利贡献较大的工业业务收入的占营业总收入的比重同比增加12.86个百分点，而毛利贡献较小的贸易业务的比重相应减少，造成公司综合毛利率为同比上升4.2个百分点。
结构调整保证工业业务毛利率稳定。其中工业业务实现收入7.89亿元，同比增长33.53%。但由于生产成本持续上涨，使工业业务各项产品毛利率均有所下降，农药中间体同比下降3.17个百分点；医药中间体同比下降1.41个百分点；染料中间体同比下降2.06个百分点。但由于公司优化产业结构，扩大毛利较高农药中间体和医药中间体生产业务，淘汰了毛利较低的染料体中间体生产业务，工业业务整体毛利率整体变化不大，仅减少0.01个百分点。
所得税率下调和出口退税上调。由于新所得税法实施，公司子公司所得税率由33%下降至25%；且公司入选高新技术企业，所得税率下调至15%，将较大提升公司盈利能力。此外，08年12月起公司主要产品对氯苯甲腈、邻氯苯甲腈、2-氨基-5-硝基苯酚等的出口退税率将由5％上调至9％，但由于收入占比较大的来料加工贸易方式不属于本次出口退税的范围，退税的影响较为有限。
募集资金项目是公司未来增长点。公司的高科技研发中技改项目将于09年6月底完成；年产600吨XDE生产线项目将于09年12月底建成达产；年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目将在2010年5月建成达产。公司预计这几个项目达产后可新增年利润至少5500万元。由于以上项目新增产能要在2010年才能释放，且精细化工新产品的投试和生产需要一定的时间，预计对09年公司业绩几乎没有影响，对10年公司业绩增长影响也较为有限。定制生产为主盈利有所保证。公司技术创新与研发能力强，自主掌握氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成等核心技术。主要客户群均为国外生产厂商，和FMC公司、杜邦公司等签有长期订单，由于大部分产品为定制生产，销售有所保证，且基本锁定了利润空间。
盈利预测及评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.65元和0.81元，以3月18日收盘价15.96元计算，对应动态市盈率分别为25倍和20倍，目前估值处于合理水平，暂时维持“中性”的投资评级。
风险提示。1）公司产品大部分是出口国外，全球化工行业衰退，可能会影响公司部分销售2）汇率变动可能引起一定汇兑损失。3）原材料成本上涨，可能影响公司盈利。（具体内容请见附件）
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