| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 13:48 |
作者： |
庄琰;杨云;王晶 |
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撰写时间： |
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事件：公司公布2008年年报，报告期实现销售收入10.85亿元，同比增长9.93%，利润总额9794万元，同比增长20.55%，归属于母公司的净利润7474万元，同比增长28.30%。实现每股收益(摊薄)0.58元，分配预案为每10股派3元。
研究结论
净利润稳定增长：虽然2008年化工企业的经营环境大起大落，但公司的主要产品农药与医药中间体需求相对稳定，公司业绩也实现了稳定增长。
2008年公司实现净利润7474万元同比增长28.3%，实现扣除非经常性损益净利润6537万元，同比增长13.14%。但由于公司经营性项目占用资金增多，公司经营性现金流下滑明显，同时由于募投项目尚未达产，财务杠杆降低，使得公司ROE水平有较大下降。
毛利率提升与政府补助增加是业绩提高主因：公司销售收入的增长主要来自于农药中间体业务的快速增长，但由于公司放弃了染料中间体业务，同时为了规避风险缩小了贸易业务规模，使营业收入仅小幅增加9.93%。
由于毛利较高的农药中间体业务占比变大，财政补助资金等营业外收入增多，抵消了公司三项费用率提高4.1个百分点的影响，使公司利润总额的增速高于销售收入增长。公司获得高新技术企业使实际所得税率降低是净利润增速大于利润总额增速的主要原因。
农药中间体增长迅速，占比加大：分业务来看，报告期公司农用中间体继续快速增长，销售收入6.2亿元，同比增加68.87%，占全部销售收入的近60%，但受上半年成本上升等因素影响，农药自产自销部分毛利率下降较快，导致农药中间体综合毛利率下降3.17%；由于自产自销比例较高，医药中间体销售收入下滑17.4%，毛利率下降1.41个百分点；公司为了规避原材料大幅波动的风险，减少了贸易业务25.33%，但毛利率上涨0.95个百分点；同时根据公司的发展规划，公司停止了染料中间体的生产。
四季度业绩环比增长，抗周期性强：四季度公司实现销售收入2.61亿元，同比增加46%，实现净利润2200万，同比增长104%，受经济危机影响较小。根据其下游大客户的近期表态来看，预计公司09年农药产品需求仍能保持稳定增长。
募投项目潜在市场较大：公司的募投项目中低毒选择性除草剂XDE是公司向农药原药生产扩展的尝试，主要应用于水稻田，潜在市场较大，预计将在明年上半年投产；农药及医药中间体对氯苯甲腈预计也在2010年投产;项目全部达产后有望提高公司EPS0.28元左右。
维持增持投资评级：公司具有较强的技术能力，长期的发展值得期待。
而且公司的下游产品农药和医药中间体需求较为稳定，抗风险能力较强。
我们维持公司09-10年EPS0.60，0.74元的预测，目前股价属于合理估值水平，维持公司增持的投资评级
(具体内容请见附件)
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