| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 14:37 |
作者： |
梁斌 |
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事件
2008年报：公司实现营业收入138233万元，净利润18212万元，分别同比增长62.95%和167.06%，EPS1.12元。
简评
08年公司业绩因草甘膦价格暴涨而剧增
08年公司实现营业收入13.8亿元，草甘膦产品销售收入10.1亿元，占公司营业收入的73.1%，毛利4.5亿元，草甘膦实现毛利3.46亿元，占公司毛利的76.9%；08年公司草甘膦售价7.2万元/吨，07年为4.67万元吨，价格同比上涨54.97%，草甘膦毛利率因此从07年27.51%上涨到34.26%，当然公司10000吨草甘膦产能在07年4月投产对公司销量增加也有影响，量价齐增导致公司业绩实现了高增长。
公司其他农药业务盈利增强
公司非草甘膦农药业务实现销售收入3.45亿元，综合毛利率27.3%，而07年其他农药业务收入2.55亿元，综合毛利率仅为11.3%，公司的非草甘膦农药业务盈利能力大幅提高；从业务构成来看，08年公司杀虫剂收入2.42亿元，毛利率23.67%；杀菌剂0.21亿元，毛利率34.58%；其他除草剂收入0.82亿元，毛利率36.3%，公司的非草甘膦农药均为低毒、高效的农药产品，虽然相对于草甘膦来说，此块业务占比相对较小，但我们认为09年公司这块农药业务的盈利能力将会得到保证，在草甘膦盈利能力大幅下降的情况下，此块业务对稳定公司业绩将会有一定的帮助。
公司计提大量存货跌价准备
08年末，公司存货4.52亿元，由于下半年草甘膦价格下跌，导致公司的原材料和库存产品出现减值迹象，公司因此计提了9555万元的跌价损失，因此也导致公司第四季度亏损3318万元。
受经济危机影响，公司其他项目进展缓慢
公司重庆3.4万吨亚氨基二乙腈项目，完成预期投资的1.31%，年产2万吨草甘膦改造工程项目，完成计划投资的6.46%；星诺化工拟建的年产40000吨双甘膦项目和年产10000吨2，4-D酸原药项目，其中20000吨双甘膦项目竣工待产，另20000吨双甘膦和10000吨2，4-D酸待建。
09年公司业绩将因草甘膦价格暴跌而下降
近期草甘膦价格出现小幅反弹，价格已从前期的2.15万元/吨上涨到2.9万元/吨，我们认为近期草甘膦价格的上涨主要是成本推动型的上涨，由于前期化工品价格跌幅较大，化工产品价格需重新修复，如草甘膦的主要原料黄磷其价格已从1.15万元/吨上涨到1.3万元吨，同时氯气、甲醇等化工产品价格均出现不同幅度上涨；对于09年草甘膦需求，目前南半球农业季节已基本结束，未来主要看北半球市场，由于农产品价格下降，农户种粮积极性有所下降，特别象美国等市场农户种植需信贷支持，而当前的金融危机下农户获取信贷难度加大，这样可能会减少农作物耕地面积，特别是玉米的种植面积，另外就是孟山都抗草甘膦作物的种植推广情况，如果抗草甘膦作物种植面积下降，将会减少草甘膦需求；从供给角度来分析，目前国内草甘膦产能已达70万吨，08年国内草甘膦产量近40万吨，也就是说仅国内草甘膦供给就大于全球的需求量，虽然由于环保等因素，许多小企业无法开工，但现有大企业的草甘膦产能就已经过剩，草甘膦下游需求可能相对稳定，而供给过剩是当前草甘膦市场上的主要问题。
08年公司草甘膦售价7.2万元/吨（不含税），目前国内草甘膦价格在2.9万元/吨（含税）左右，由于草甘膦产能严重过剩，我们预期草甘膦价格很难大幅上涨，但公司业绩对草甘膦价格弹性较大，如果草甘膦价格大幅上涨，业绩将会超出我们预期，如果按09年3.5万元/吨（含税）均价来测算，我们预计公司09年EPS0.46元，对应17日18.32元的收盘价价，估值明显偏高，评级由“中性”调低为“减持”。
(具体内容请见附件)
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