| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2009年03月19日 14:24 |
作者： |
齐敏华 |
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撰写时间： |
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动态事项：
公司2008年业绩：实现营业收入331,067.43万元，同比增长4.5%；营业利润34,637.43万元，同比增长24.39%；归属于母公司的净利润25,371.22万元，同比增长28.23%，实现每股收益0.50元。其中四季度滑坡显著，营业收入同比下降33.54%，净利润同比下降98.98%，季度亏损0.0088元。
主要观点四季度收入降幅大，全年产销基本实现平衡
受经济大环境影响，公司四季度销售收入同比下降33.54%，全年业绩受到影响：书写纸实现收入10.38亿元，同比下降3.5%；白卡纸实现收入12.84亿元，同比下降1.5%。15万吨石膏护面纸项目贡献3.12亿销售收入，使公司全年营业收入同比实现增长。公司通过减产应对市场剧变，全年生产机制纸72.89万吨，销售70.72万吨，产销率97.02%，基本实现产销平衡。
毛利水平四季度骤降，全年有所上升
由于08年四季度纸价出现较大跌幅，公司四季度毛利水平由三季度的20.36%骤降至10.56%。但由于上半年主要产品提价效应显著，全年的毛利水平还是由上年的18.49%提升1.34个百分点达到19.83%，其中书写纸毛利水平较上年增加3.33个百分点达到23.08%，白卡纸的毛利水平较上年同期增加0.23个百分点达到21.86%。募投项目贡献新收益收入、毛利水平大幅下降，加上计提存货跌价准备，公司四季度亏损，业绩滑坡显著。但由于上半年产品价格大幅提升、新项目投产以及受益于新税法（公司执行的企业所得税率由33%下降为25%，有效税率由上年的23.56%下降至16.81%），公司全年业绩还是实现了28.23%的增长。其中07年募集资金项目完工投产带来了新增收益：15万吨石膏护面纸项目产生收益6444万元，但下半年受影响较大，仅2217万元。9.5万吨化学木浆项目由于受浆价大幅下跌的影响仅产生收益2722万元，远低于计划水平。
投资建议：
维持“大市同步”投资评级
目前产品市场呈现走稳态势，预计在消化完库存后，企业盈利状况有望较08年四季度有所好转。但行业的转暖还取决于整体经济形势好转，企业盈利的完全恢复还待时日，相对于08年前三季较高的盈利及收益水平，09年在无新产能贡献新收益的情况下（公司年产35万吨高档包装纸板项目尚在基础工程建设中），我们预计公司业绩将较08年有所下降。我们维持“大市同步”的投资评级。 （具体内容请见附件）
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