| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 13:40 |
作者： |
卢媛媛 |
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投资要点:
公司公布2008年年报。2008年全年公司实现主营业务收入8.71亿元，同比减少3.23%,实现净利润4148万元，比上年同期增长0.32%.毛利率49.63%,较去年增加8.36%。实现每股收益0.123元。
销售费用高侵蚀利润。尽管公司毛利率较上年大幅增加，但是营销费用高侵蚀了大部分利润。我们认为公司“舍得”和“陶醉”品牌正在爬坡阶段，营销费用较高是正常的现象。但值得注意的是，2008年4季度公司的销售收入较2007年大幅下降，我们认为公司的销售还是受到了经济周期的影响。另外，今年由于供销公司和舍得酒业公司独立核算所得税致使公司多支出所得税569万元。另外公司加强了应收账款回收工作，公司现金流较2007年有了较大改善。
公司产品结构层次丰富，营销策略仍然是以产品结构调整为主。目前公司低档酒占比30％，中档酒占比30％，高档酒占比30％。品种以舍得、曲酒、特曲和大曲4类为主线。其中陶醉是公司开发的新品，2007年开始投放市场，市场反应非常好，2008年的销量就达到300吨。是公司未来发展中档酒的主打品种。对于低档沱牌大曲和低价位沱牌酒正在逐年减产。公司毛利率逐年提高，大大增强了公司的盈利能力。
舍得”是业绩增长亮点。2008年公司共销售“舍得”品牌酒500吨，销售收入3亿元，好于我们之前的预期。“舍得”价格低于茅台、五粮液、老窖1573和水井坊，但产品口味和文化底蕴不相上下。我们认为在经济下滑的大背景下，对于“舍得”销售产生了一定的负面效果。但是，品牌也是有生命周期的，我们认为经过前期的市场培育，“舍得”在2009年仍会有一定增长，我们前期的预期还是比较保守的。我们认为公司优质的资产质量为投资提供了安全边际，“舍得”酒经过多年的培育开始进入收获期，公司中档酒的增长稳定了公司的毛利率水平。公司是食品饮料行业难得的高增长品种。我们估计09－10年的每股收益分别为0.33、0.65元。（具体内容请见附件）
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