| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月19日 13:37 |
作者： |
赵梅玲 |
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报告摘要：
各项业务稳健运营：从零售终端来看，08年4季度受冲击比较大，零售额由30％以上的同比增速逐月下滑至20％左右，但09年1月份该增速回暖至30％左右，春节期间销售情况良好。公司各项业务稳健运营，目前传统SAINTANGELO品牌店铺拥有640家，09年终端不提价，通过量身定制业务和VIP俱乐部等提高客户服务，保持销售平稳增长，新开店铺比例将不超过10％；休闲品牌S.ANGELO产品全部外购，毛利率近60％，09年适当下调终端定价应对危机，目前拥有50家店铺，09年将新开50家；团购业务09年业务拓展由大客户深化至中小客户，整体而言各项业务稳健运营，09年确保业绩的平稳增长。
压缩成本费用保平稳增长：针对消费下滑的行业趋势，公司09年将强化内部管理，对内进行薪酬改革，降低固定收入比例、提高绩效考核比重，提高员工工作积极性；对外将联合宝鸟，集中对主要面辅料供应商进行价格谈判，压缩原材料采购成本，在终端不提价的情况下通过成本的下降保持毛利率的稳定。
维持“增持－A”投资评级：公司08年业绩快报显示，08年营业总收入和净利润分别为9.63亿元和1.19亿元，同比分别增长105.55％和43.01％，全面摊薄后的EPS为0.62元，略超我们之前0.60元的盈利预测。尽管09年终端产品不实行提价，同店实现正增长也存在较大的压力，我们认为新增和次新店铺销售收入的增长、宝鸟产能的正常释放、原材料采购成本和薪酬改革的实施将有力地控制公司生产成本和费用，我们认为公司在09年实现20％左右的净利润增速是可能的。考虑消费放缓的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计09－11年EPS分别为0.75元、1.03元和1.43元，目前股价对应的动态PE分别为18.07X、13.16X和9.47X，维持“增持-A”投资评级和6个月目标价16元。(具体内容请见附件)
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