| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月17日 14:27 |
作者： |
裴云鹏 |
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撰写时间： |
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上海家化是目前国内化妆品乃至日化行业的龙头之一，据统计截止08年3季度数据显示公司目前在化妆品市场份额上仅次于宝洁、欧莱雅、联合利华位列第四，且与第三的差距很近。公司具备门店、OTC、商场柜台等多种销售渠道；同时建立起针对不同人群、不同需求的的多层次品牌：针对30岁以上女性的经济的美加净、高档专业男士的高夫、中高档知性时尚女性的清妃等等。
上海家化主打品牌是六神和佰草集。前者在05年后基本稳固占据花露水、沐浴露的最大市场份额；得益于过硬的质量、中草药护理的概念和渠道建设的偏重，后者近两年发展迅速，并且已进入丝芙兰的法国门店，包括香榭丽舍大街的旗舰店。
公司长久保持20%左右营业增长，受累金融风暴，08年营收同比增10.3%；产品毛利维持在45%以上，08年高端策略见效，毛利提升到51.4%。
我们对公司08年盈利预测为0.91元/股，基本与实际吻合。鉴于化妆品市场口红效应并没有如预期般展现，我们稍下调09年盈利0.15元。10转增5的分配方案实现后，对应09、10年每股收益为0.70、0.85元。鉴于公司成长性和高估值风险，维持“中性”评级。核心风险在于与国际巨头以及国内伽蓝、隆力奇、索芙特等的竞争中市场份额的丢失。(具体内容请见附件)
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