| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月13日 13:59 |
作者： |
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08年年报数据显示，公司实现营业收入24.93亿元，同比增长10.29％；营业利润2.23亿元，同比增长23.78%；归属母公司所有者的净利润1.85亿元，同比增长39.52%；摊薄每股收益为0.85元；分配预案为每10股派发2元现金红利（含税），以资本公积金实施每10股转增5股。
08年公司业绩回顾：由于子公司江阴天江药业引进新股东，公司持股比例被稀释至30.46%，退出合并报表范围，从而使得公司销售收入增速小于预期；公司化妆品业务销售收入同比增长25%，以及毛利率较07年同期提升了1.74个百分点，因此，公司的营业利润增速快于收入增速；由于天江药业退出合并报表等原因，公司08年少数股东权益较07年同期大幅下降1489万元，降幅为90.38%，从而使得公司归属母公司净利润增幅大于营业利润的增幅。
公司化妆品业务进入良性发展轨道：报告期内，公司主要品牌六神、佰草集、高夫、阿迪达斯等的销售均有良好表现，化妆品业务销售收入同比增幅达到25%；并且，公司较为成功地应对了原材料价格的上涨，化妆品业务的综合毛利率较07年同比提升了1.74个百分点；化妆品销售收入以及毛利率的上升，促进了公司整体盈利的提升。
聚焦化妆主业，内涵与外延式增长并举：伴随着控股子公司汉殷药业的破产清算，以及天江药业持股比例稀释、退出合并报表范围，公司将主要资源聚焦在了化妆品业务之上；佰草集入柜丝芙兰在巴黎香榭丽舍大街的旗舰店，提升了公司整体的品牌影响力，这将有助于公司旗下化妆品的内涵式增长；而对四川可采的成功收购，预示着公司走上了通过外延式并购扩张来获得成长的道路。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2009-2010年的EPS分别为1.03元和1.41元，目前股价对应的动态PE分别为30倍和22倍，考虑到公司具有较强的抗周期能力，以及拥有良好的成长性，我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示：（1）国外化妆品企业进入我国市场，抢占公司市场份额的风险；（2）人才流失：相对于日化外企较高的薪资水平，作为国有企业，人才的流失将是公司面临的不确定风险之一；（3）股权激励成本较高，对公司净利润水平将产生一定的影响。(具体内容请见附件)
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