顺鑫农业：多元化经营的成功典范::全景证券频道

顺鑫农业：多元化经营的成功典范

来源：	长城证券研究所	发布时间：	2009年03月17日 14:18	作者：	王萍
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要点：
　　公司以食品加工为主业，目前旗下有 6 家分公司和11 家子公司，涉及13 项业务，其中白酒、猪肉制品业务是公司最核心的业务。
随着行业景气高点的过去，公司白酒销售收入很难再保持之前的高增长率。但由于产品档次总体偏低，还有继续实施产品结构调整战略的空间，以及70%的销售收入来自于北京市场，我们对公司白酒销售收入09、10 年保持15%的增长率还是有信心的。
　　由于生鲜肉的毛利率只有 3%，而熟食制品毛利率达到30-40%，因此公司明确了猪肉制品业务的发展方向：控制鲜销比例，重点发展熟食制品。公司发展熟食制品的最大优势在于原先拥有的品牌知名度和销售网点。另外，公司熟食制品销量还不到北京市场10%的份额，因此发展空间还很大。随着猪肉价格的企稳和熟食食品销量的增加，我们判断公司猪肉制品销售收入增长率08 年全年为15%，09、10 年为10％。
　　我们测算出公司 08-10 年的EPS 为0.564 元、0.655 元和0.783 元。在经济增速放缓的背景下，公司业绩09、10 还能实现15%以上的增长，可以说是难能可贵的。从估值水平来看，公司08-10 年PE 为20.4X、17.5X 和14.7X，明显低于农林牧渔板块和食品饮料板块。另外，我们还没有考虑花博会项目可能带来的业绩提升，因此给予公司“推荐”
的投资评级。　（详细内容请参见附件）