| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 14:06 |
作者： |
刘军;方峻;谭志勇 |
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报告摘要：
全年业绩符合预期：2008年度公司共实现主营业务收入72.19亿元，同比增长88.59%；实现净利润约17.57亿元，实现基本每股收益5.89元，同比增长约239.72％；由于草甘膦和有机硅价格在四季度大幅下滑，公司08年四季度营业利润为8356万，环比大幅下降，全年业绩符合我们预期；由于草甘膦全年均价较高，08年仍然是丰收的一年，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），保持了高分红的特点。
丰收之后是调整：目前我国草甘膦产能约50－60万吨，全球约80万吨，全球消费量约50－60万吨，国内在建产能约10万吨，未来两年草甘膦市场供大于需，小产能面临关停或淘汰，09年2月以来随着草甘膦国际采购旺季的到来，草甘膦价格见底回升，但鉴于产能总体过剩的供给压力，我们预计09年草甘膦价格将逐渐回归理性，产业调整是09年的主旋律；由于国内有机硅单体新增产能在09－10年的集中释放，我们预计09－10年有机硅单体业务将维持较低毛利，以成本线获得价格支撑，等待下游应用的开发和需求的增长。
草甘膦－拓展原料路线，进军制剂领域：公司江南化工厂2.5万吨IDA法草甘膦装置预计将于09年下半年投产，公司原料路线和产品结构将更加完善；公司11万吨绿色农药剂型项目将进入建设期，建成后公司将从农药原料药进入农药制剂领域，成为公司未来新的增长点。
有机硅－延长产业链、聚焦深加工：公司与迈图合资的10万吨单体项目预计将于09年下半年建成投产，绥化10万吨硅块项目一期3万吨已经初步建成、二期预计10年建成，今后公司将形成有机硅产业链的上下游一体化，并且重点放在有机硅下游产品的开发上，目前公司拥有1万吨室温胶、2万吨高温胶、0.7万吨混炼胶、1万吨三氯氢硅产能，在建的4.5万吨室温胶、9千吨偶联剂以及2.7万吨混炼胶，下游产品的增加可以有效提高产业链整体盈利能力。
产业链延伸值得看好：公司在草甘膦和有机硅业务方面均具有技术和规模优势，目前两块业务均已进入产业链延伸发展阶段，随着高附加值产品的开发，我们预计公司盈利能力及稳定性将逐步提高，值得长期看好。
盈利预测与投资评级：我们预计公司09、10、11年EPS分别为1.93、2.40、3.46元，给予增持-A评级，十二个月目标价48元。
风险提示：草甘膦和有机硅价格波动对公司盈利影响较大
（详细内容请参见附件）
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