| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月16日 13:54 |
作者： |
张龙 |
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报告摘要：
国投电力公布08年年报：实现营业收入65.8亿元，同比下降1.0%；实现归属于母公司净利润1.24亿元，比去年同期减少77.53%，实现每股收益0.1177元，符合我们的预期。分配预案，每10股派发红利3.06元(含税)。
净利润大幅下降原因：（1）电煤价格高涨导致公司火电项目成本大幅上涨，公司所属控股火电发电企业08年标煤单价544元/吨，同比涨幅25.6%，但涨幅低于行业平均水平；（2）受经济减速和广西、云南来水较好的影响，北部湾和曲靖电厂机组利用小时严重下滑，分别达到35%和13%，煤价上涨和利用小时下滑导致北部湾和曲靖电厂分别出现2.4和2.6亿元的亏损。
公司煤价涨幅低于全国平均水平，主要是公司部分坑口电厂煤价涨幅较低所致，但09年煤价回落程度亦应低于全国平均水平。因此公司09年业绩受到煤价降低的影响低于其他主要龙头公司。
除北部湾和曲靖电厂外，公司其他火电厂的利用小时都有所上升，特别是淮北国安电厂，利用小时同比上升16%。总体来说，公司全资及参控股发电企业08年利用小时为5109小时，同比下降289小时，好于全国平均水平。
公司目前在建和拟建项目有乌金峡水电站、白银风电、张家口风电、酒泉一风电、酒泉二风电、伊犁能源、盘江电厂和华润三期，09年预计需要资本金支出达到14.7782亿元，公司依靠自有资金和银行负债完全可以支撑。
公司将向集团定向增发收购二滩水电站、大朝山水电站、张掖电厂、宣城电厂和在建的天津北疆电厂等资产，收购完成后公司的权益容量接近翻番，行业龙头股地位得以确定。但收购对公司09年和10年的EPS提升幅度较低，在6%以内。完成收购后，公司未来的资本金支出较大，包括目前在建的几个大型水电站和天津北疆电厂在内，公司未来几年需要支付的资本金估计接近100亿元，因此我们猜测公司在10年将会公募融资，可能将使股本摊薄20%以上。
不考虑对二滩等的收购，我们预计公司09年和10年EPS分别为0.49和0.75元，考虑收购的话则是0.49和0.79元，如果同时考虑到公司在10年可能会公开融资，因此10年业绩预计在0.6元左右。目前股价为10.39元，已经基本反映公司未来发展情况，因此我们给予其“中性-A”评级。
（详细内容请参见附件）
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